20220330-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩高增长_双基地布局打开成长空间_6页_838kb

报告摘要

华鲁恒升 (600426) 总结

核心内容

华鲁恒升在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到266.36亿元，同比增长103.10%；归母净利润达72.54亿元，同比增长303.37%。公司凭借其“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，有效提升了资源综合利用能力和盈利能力。2022年第一季度业绩预增，预计归母净利润在22.5亿至24.5亿元之间，同比增长43%-55%。

主要观点

业绩高增长：2021年公司业绩大幅增长，主要得益于化工产品价格上涨以及新产能投产。
盈利能力提升：公司综合毛利率提升14.12个百分点至35.49%，净利率提升13.52个百分点至27.23%，ROE提升20.96个百分点至32.59%。
产品结构优化：新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品等主要产品销售收入均实现大幅增长，其中新材料相关产品和醋酸及衍生品的毛利率提升尤为显著。
“双基地”布局：公司正在推进“本地高端化，异地谋新篇”的战略，德州基地持续进行新项目建设和老项目技改，荆州第二基地已进入全面建设阶段，为公司中长期发展打开成长空间。
未来增长潜力：公司未来将推出新能源、可降解塑料等新产品，进一步提升盈利能力。盈利预测显示，2022-2024年公司净利润分别为77.26亿、84.92亿和95.69亿元，对应EPS分别为3.66元、4.02元和4.53元，当前股价对应P/E值分别为9倍、8倍和7倍。
财务稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率明显改善，显示良好的偿债能力。

关键信息

财务表现

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	13,115	26,636	28,038	30,975	35,076
归母净利润(百万元)	1,798	7,254	7,726	8,492	9,569
毛利率(%)	21%	35%	35%	35%	34%
净利率(%)	14%	27%	28%	27%	27%
ROE(%)	12%	32.59%	27.31%	24.27%	22.47%
EPS(元)	0.85	3.43	3.66	4.02	4.53
P/E	38.75	9.61	9.02	8.21	7.28
P/B	4.51	3.13	2.46	1.99	1.64

产品收入与利润增长

新材料相关产品：销售收入115.56亿元，同比增长149.41%；毛利率提升21.62个百分点至25.56%。
有机胺：销售收入59.18亿元，同比增长142.38%；毛利率提升11.47个百分点至53.73%。
肥料：销售收入41.41亿元，同比增长23.65%；毛利率提升2.20个百分点至28.86%。
醋酸及衍生品：销售收入34.63亿元，同比增长143.08%；毛利率提升30.29个百分点至53.57%。

项目进展

2022年一季度业绩预增：归母净利润预计为22.5亿至24.5亿元，同比增长43%-55%。
技改与新产线投产：碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置建成投产，为公司带来业绩增量。
荆州第二基地：已进入全面建设阶段，对中长期发展具有重要意义。

风险提示

项目建设进度不及预期；
原材料和产品价格大幅波动。

投资评级

评级：强烈推荐
理由：公司盈利能力显著提升，未来新产品陆续落地，成长空间广阔。

公司简介

华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主要产品包括肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等。公司依托洁净煤气化技术、羰基合成技术及“一头多线”柔性多联产经营模式，不断提升资源综合利用效率和盈利能力。

分析师信息

分析师：刘宇卓
经验：8年化工行业研究经验
背景：曾就职于中金公司研究部，获得多项行业荣誉

估值与成长性

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-7.58%	103.10%	5.26%	10.48%	13.24%
归母净利润增长率(%)	-26.69%	303.37%	6.50%	9.92%	12.67%
总市值（亿元）	696.93	-	-	-	-
流通市值（亿元）	696.03	-	-	-	-

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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