20220301-国信证券-华鲁恒升-600426.SH-煤化工龙头业绩同比高增_加大_新能源+新材料_布局_8页_539kb

报告摘要

华鲁恒升 (600426.SH) 2021年度业绩及投资分析总结

核心内容

华鲁恒升在2021年实现了显著业绩增长，得益于化工行业景气度回升及公司产品价格的大幅上涨。公司全年营业收入达266.47亿元，同比增长103.18%；归母扣非净利润达72.20亿元，同比增长309.30%；基本每股收益为3.43元，同比增长303.76%。尽管四季度受能耗政策和煤炭价格高企影响，部分产品价差收窄，但整体业绩仍保持强劲增长。

主要观点

业绩大幅增长：
- 2021年公司全年业绩表现亮眼，归母扣非净利润同比增长309.30%。
- 前三季度归母扣非净利润为55.96亿元，四季度单季度实现16.24亿元，环比小幅下滑10.03%。
- 公司各主营产品价格同比均有大幅增长，推动整体业绩提升。
产品价差波动分析：
- 尿素、乙二醇、丁辛醇等传统煤化工产品在四季度因煤炭价格高企和行业供给增加，价差有所下滑。
- DMF、己二酸等产品因行业供需关系改善，价差持续增长。
- 2022年以来，尿素、乙二醇、正丁醇、辛醇、三聚氰胺、乙二酸等产品价差均有所回升。
产能扩张与产业布局：
- 公司通过改造50万吨/年乙二醇项目，实现30万吨/年DMC联产能力，目前DMC产能达35万吨/年。
- 2021年10月，30万吨/年己内酰胺项目投产，预计2022年上半年完成剩余产能建设。
- 公司在荆州基地规划建设园区气体动力平台和合成气综合利用项目，总投资115.28亿元，预计建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF等装置。
- 长期规划包括高端溶剂项目、尼龙66产业链项目、PBAT可降解塑料项目，进一步拓展“新能源+新材料”布局。
投资建议：
- 公司电解液溶剂开发进展迅速，持续向新能源上游原材料发展。
- 公司在尼龙及可降解塑料等新材料领域布局广泛，具备长期成长性。
- 调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为72.54亿元、86.27亿元、87.71亿元，对应EPS分别为4.46元、5.24元、5.39元，当前PE分别为7.9倍、6.7倍、6.5倍。
- 维持“买入”评级，认为公司具备较强的投资价值。

关键信息

业绩亮点：
- 2021年全年归母扣非净利润同比大幅增长309.30%。
- 电解液溶剂价差显著增长，其中EMC和DEC价差分别增长49.19%和62.13%。
财务指标：
- 2021年毛利率为43%，EBIT Margin为37%，EBITDA Margin为42%。
- 资产负债率下降至20%，企业自由现金流和权益自由现金流均显著提升。
- 2021年EPS为4.46元，对应PE为7.9倍，估值较低，具备成长潜力。
风险提示：
- 产品价格波动风险。
- 新建产能投放不及预期。
- 煤炭价格波动风险。
- 能耗和低碳政策收紧风险。