20180830-东吴证券-内蒙一机-600967.SH-现金流大增显示下游需求旺盛_生产交付快速推进_5页_786kb
报告摘要
内蒙一机2018年上半年业绩总结
核心内容
内蒙一机2018年上半年实现营业收入50.8亿元，同比增长10.91%，完成年度计划目标的40.96%。归母净利润为2.89亿元，同比增长47.28%。公司整体经营稳健，收入和利润均实现增长，且现金流表现强劲，显示下游需求旺盛，生产交付快速推进。
主要观点
- 收入增长稳定：公司上半年收入增长主要由军品和铁路车辆业务共同带动，其中Q2收入同比增长16%。
- 利润大幅增长：利润增速远高于收入增速，主要得益于财务费用改善、资产减值损失减少以及投资收益增加。
- 现金流强劲：经营性现金净流入达20.3亿元，同比增长14.4亿元，预收款项和应付账款大幅增加，显示公司订单饱满，交付能力强劲。
- 财务状况良好：公司资产负债率稳定在54.69%左右，资产质量和结构保持优良，资产规模持续扩大。
- 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，每股收益分别为0.45元、0.56元、0.67元，维持“买入”评级。
- 行业前景向好：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化建设，同时作为混改试点，有望受益于集团混合所有制改革。
关键信息
营收与利润表现
| 指标 | 2017A（百万元） | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） | 2020E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 11,967 | 15,651 | 17,815 | 20,896 |
| 同比增长率(%) | 19.0% | 30.8% | 13.8% | 17.3% |
| 归母净利润 | 525 | 753 | 940 | 1,133 |
| 同比增长率(%) | 5.7% | 43.4% | 24.9% | 20.5% |
| 每股收益(元/股) | 0.31 | 0.45 | 0.56 | 0.67 |
| P/E(倍) | 42.96 | 29.96 | 23.99 | 19.91 |
现金流分析
- 经营性现金净流入：20.3亿元，同比增长14.4亿元。
- 预收款项：52.53亿元，同比增长59%，主要因军方预付货款增加。
- 应付账款：29亿元，同比增长38%，反映材料采购增加。
- 存货：21.83亿元，同比增长32.7%，显示生产交付节奏加快。
- 现金流构成：经营性应收减少、应付增加，导致现金流大于净利润。
财务指标趋势
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产(元) | 4.62 | 5.03 | 5.52 | 6.11 |
| ROE(%) | 6.7% | 8.9% | 10.1% | 11.0% |
| 毛利率(%) | 12.9% | 12.9% | 13.1% | 13.2% |
| 销售净利率(%) | 4.4% | 4.8% | 5.3% | 5.4% |
| 资产负债率(%) | 56.7% | 60.2% | 60.3% | 62.2% |
| P/B(倍) | 2.89 | 2.65 | 2.42 | 2.18 |
| EV/EBITDA | 25.81 | 9.69 | 6.80 | 4.28 |
风险提示
- 军工产品交付进度不及预期：由于装备制造复杂，交付进度可能受质量控制和生产管理影响。
- 铁路车辆行业景气度不及预期：若行业需求增速放缓，可能影响公司铁路车辆业务表现。
投资建议
维持“买入”评级，预计公司2018-2020年业绩将保持快速增长，受益于陆军机械化和混改政策的双重驱动。
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