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财险行业深度分析：承保回暖&高股息，龙头配置价值显著

核心内容

本报告分析了财险行业在疫情后的发展趋势、竞争格局优化及利率下行周期下的投资价值，重点推荐中国财险作为行业龙头，具备长期投资价值。

主要观点

1. 疫情后保险需求反弹，中期承保预计回暖

• 车险与非车险需求回升：疫情后汽车消费刺激政策出台，叠加低基数效应，车险保费增速有望回升。非车险业务，尤其是健康险、农险和责任险，因疫情意识提升而需求爆发。
• 出险率下降，赔付率改善：疫情期间居民出行减少，导致车险出险率大幅下降，预计赔付率将改善。
• 承保利润结构：车险、农险是承保盈利的优势险种。中国财险车险费用率控制较好，2019年费用率降至36.9%；农险综合成本率91.8%，承保利润率较高，但2019年受猪瘟及自然灾害影响承保亏损。
• 非车险发展空间广阔：我国非车险保费占比仅为37%，远低于美国，未来发展潜力大，有望成为财险保费增长的主要驱动力。

2. 中国财险作为行业龙头，长期将受益竞争格局优化

• 行业集中度提升：2019年我国财险行业CR3有所提升，中小公司或因费改压力退出市场，龙头公司市占率有望继续提高。
• ROE拆分与盈利结构：财险公司盈利主要来源于承保利润和投资收益。中国财险ROE拆分为承保利润率承保杠杆 + 投资收益率投资杠杆，其中承保利润率是关键影响因素。
• 费用率优化：中国财险通过精细化管控和去中介措施，费用率持续下降，2019年同比减少4.3pct。而前进保险费用率稳定，承保利润率较高，是行业标杆。
• 投资端表现：中国财险投资资产配置中，权益类资产占比提升，2019年为19.7%，投资收益对ROE贡献显著。

3. 利率下行周期下的投资价值分析

• 负债端成本为负，投资端收益稳定：财险负债端无时间刚性成本，投资端利用“浮存金”赚取收益，利率下行对其影响较小。
• 高股息资产吸引力增强：在利率下行周期，高股息资产成为机构资产配置的首选。中国财险2019年股息率为5.8%，高于行业平均水平。
• 分红率提升：中国财险2019年分红比例达42.2%，较2018年提升3.4pct，预计未来仍将保持上升趋势。

关键信息

保险行业现状与趋势

• 车险市场：我国车险市场份额超过60%，非车险仍有较大发展空间。
• 保险渗透率：我国财险密度和深度远低于发达国家，未来增长空间广阔。
• 行业集中度：2004年后行业进入半自由化阶段，CR3下降，但随着费改推进，龙头公司市占率有望提升。

中国财险表现

• 2019年业绩：已赚净保费380,683百万元，承保利润3,177百万元，归母净利润24,282百万元。
• 2020年预测：预计归母净利润245.1亿元，同比+0.9%；2021年预计归母净利润274.3亿元，同比+11.9%。
• 估值水平：当前估值仅0.79倍2020PB，具备左侧配置价值。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能造成产险保费增速下滑。
• 车险费改：可能导致竞争加剧及承保利润下滑。
• 意外灾害：可能引发行业承保亏损。
• 信用保证险：受宏观经济及社会信用风险影响较大，易导致承保亏损。
• 权益市场波动：可能对投资收益造成冲击。

投资建议

• 短期：看好承保盈利驱动业绩增长，估值处于低位，配置性价比显著。
• 长期：费改将优化行业竞争格局，降低费用率，提高赔付率，中国财险作为行业龙头将持续受益。
• 高股息资产配置：在利率下行周期，高股息资产更具吸引力，中国财险具备长期投资价值。

总结

中国财险在疫情后承保端有望回暖，受益于车险消费刺激政策和非车险业务增长潜力。同时，其在利率下行周期中具备高股息资产配置优势，且费用率持续优化，综合成本率有望下行。作为行业龙头，其在竞争格局优化中将占据有利地位，投资价值显著。当前估值处于低位，具备左侧配置机会。然而，需关注宏观经济低迷、费改影响、意外灾害及权益市场波动等风险因素。