保险行业2022一季报综述：寿险经营仍承压，财险表现超预期-20220504-申万宏源-22页_1mb

保险行业2022年第一季度综述总结

核心内容概览

2022年第一季度，A股上市险企整体业绩承压，但财险业务表现超预期。核心内容包括：

• 净利润下滑：5家A股险企合计实现归母净利润514亿元，同比下滑36%。
• 寿险业务承压：新单销售低迷，NBV（新业务价值）持续下滑，代理人队伍加速出清。
• 财险业务回暖：总保费收入增长12%，承保利润显著改善，非车险业务增长尤为突出。
• 资产端承压：权益市场震荡和利率下行导致投资收益下滑，投资收益率普遍下降。
• 投资建议：推荐顺序为中国财险、中国人寿、中国太保、新华保险。

主要观点分析

寿险经营状况

• 新单销售分化：1Q22上市险企寿险合计实现新单原保费2359亿元，同比+1.3%。其中，人保和太保增速显著（45.5%、22.1%），而国寿和新华则出现负增长（-1.5%、-6.8%）。
• NBV持续承压：国寿NBV同比-14%，小于代理人队伍的下滑幅度（-39%），反映单位队伍价值贡献有所改善。
• 代理人队伍变化：国寿个险代理人规模降至78万人，同比-39%。代理人加速出清与人均产能提升并存。
• 渠道多元化：银保渠道贡献显著，太保寿险银保新单保费同比+1108%，新华银保新单保费同比+8%。

财险业务表现

• 总保费增长：1Q22上市险企财险总保费2750亿元，同比+12%。
• 承保利润改善：中国财险承保利润达43亿元，同比+10.8%，其中非车险承保利润同比+149%。
• 车险综改影响出清：车险保费收入同比+10.9%（人保）和+11.8%（太保），综合成本率下降，头部公司市占率提升。
• 未来展望：预计财险公司2Q22综合成本率趋于稳定，承保利润有望持续提升。

关键信息

投资端表现

• 投资收益下滑：1Q225家险企总投资收益同比-52%，国寿、太保、新华分别同比-32%、-35%、-43%。
• 收益率下降：国寿、太保、新华总投资收益率同比下滑2.5pct、0.9pct、3.9pct，分别降至2.3%、3.9%、3.7%。
• 净投资收益率：国寿、太保净投资收益率同比下滑0.2pct，分别为4.0%、3.7%。

偿付能力

• 核心偿付能力充足率：国寿（176%）、太保寿险（147%）、新华（144%）、人保寿险（136%），均高于监管红线。
• 综合偿付能力充足率：国寿（248%）、太保寿险（247%）、新华（240%）、人保寿险（224%），显著高于监管要求。

估值与预测

• 寿险平均估值：2022E PEV为0.41，PE为12.0，EVPS为64.0，EPS为2.32。
• 财险估值表现：中国财险2022E PEV为0.53，PE为8.3，EVPS为3.17，EPS为0.53。
• 净利润预测：预计2022年国寿、太保、新华净利润分别为408亿、211亿、104亿，同比分别-20%、-22%、-31%。

风险提示

1. 有效人力复苏缓慢：代理人制度与市场需求不匹配，影响险企产能和保费收入。
2. 长端利率下行：资产再配置承压，影响险企投资收益率。
3. 权益市场波动：信用风险暴露，投资收益受挫。
4. 财险周期性影响：部分险种周期性表现可能影响承保利润。

投资分析意见

• 寿险：预计随着疫情好转、代理人清虚见底及个险渠道改革推进，新单和NBV有望环比改善。
• 财险：业务全线回暖，承保利润持续提升，科技赋能和精细化管理将助力增长。
• 推荐顺序：中国财险、中国人寿、中国太保、新华保险。

行业投资评级

• 行业评级：看好（Overweight），预计行业将超越整体市场表现。
• 个股评级：推荐顺序为中国财险、中国人寿、中国太保、新华保险。

附：主要数据一览

投资建议

• 短期关注点：权益市场回暖将推动险企利润企稳回升。
• 中期关注点：寿险新单和NBV有望在二季度实现恢复性增长。
• 长期关注点：财险业务增长动力强劲，头部公司市占率提升，承保利润持续改善。

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本报告由申银万国证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。