> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险行业研究总结 ## 核心内容 《保险公司资产负债管理办法》由金融监管总局于2023年8月21日发布，自2027年1月1日起施行。该办法旨在强化保险公司的资产负债管理，提升风险管理水平，确保成本收益、流动性及期限结构的匹配。 ### 监管指标 1. **财险公司**： - 沉淀资金覆盖率 = 沉淀资金 ÷ 中长期资产，最低监管标准不低于100%。 - 收入覆盖率 = (过去三年保险服务收入 + 过去三年综合投资收益) ÷ 过去三年综合成本，不低于100%。 - 流动性覆盖率，不低于100%。 2. **人身险公司**： - 利差一 = 过去三年平均综合投资收益率 - 过去三年平均负债资金成本率。 - 利差二 = 过去一年净投资收益率 - 过去一年负债资金成本情景下的利差。 - 利率风险对冲率 = 现金流流入利率敏感度 ÷ 现金流流出利率敏感度，最低监管标准为50%至150%之间；若低于50%，则现金流流入利率敏感度不低于5%。 - 综合投资收益覆盖率 = 过去五年综合投资收益 ÷ 过去五年负债资金成本，不低于100%。 - 净投资收益覆盖率 = 过去三年净投资收益 ÷ 过去三年负债保证成本，不低于100%。 - 流动性覆盖率，不低于100%。 ### 监测指标 - **财险公司**： - 利差一、利差二。 - 流动性匹配率。 - **人身险公司**： - 有效久期缺口。 - 基点价值变动率。 - 退差3年会计投资收益率与负债保证成本率差额。 - 利差四 = 新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额，计算过去1年。 - 压力情景下的利差。 ### 政策变化 - 新增“利率风险对冲率”作为监管指标，将“有效久期缺口”降级为监测指标，弱化久期缺口硬约束。 - 调整综合投资收益计算口径，剔除OCI债权公允价值变动，降低短期利率波动对监管指标的影响。 ## 主要观点 1. **强化资产负债匹配**：该办法通过设立定量监管指标和监测指标，进一步提升保险公司在成本收益、流动性及期限结构上的匹配能力。 2. **高股息资产配置需求上升**：在当前低利率环境下，净投资收益覆盖率成为险企面临压力的核心指标。增配高股息资产成为应对利率下行压力的必然选择。 3. **配置调整规模**：预计若人身险公司股票配置中高股息资产占比提升20个百分点，对应净增配规模约7718亿元。 4. **过渡期与监管约束**：办法实施后，监管指标不达标的公司可设置三年过渡期，过渡期内需制定达标规划并上报改进计划。监管将采取多种措施加强约束，如监管谈话、压力测试、提高检查频率等。 ## 关键信息 - **监管指标**：包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、流动性覆盖率等。 - **监测指标**：涵盖有效久期缺口、基点价值变动率、退差3年会计投资收益率与负债保证成本率差额、利差四、压力情景下的利差等。 - **政策调整**：新增“利率风险对冲率”为监管指标，弱化久期缺口硬约束，调整综合投资收益计算口径。 - **过渡期安排**：监管指标不达标的公司可设置三年过渡期，整改不到位的将面临业务结构或资产配置调整。 - **风险提示**： - 权益市场波动 - 利率大幅下行 - 经济修复不及预期 - 新单销售不及预期 ## 行业投资评级 - **买入**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上； - **增持**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%； - **中性**：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%； - **减持**：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 报告基于公开资料或实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成对任何个人的推荐。 - 使用本报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，地址 上海浦东新区芳甸路1088号，邮编 201204 - **北京**：电话 010-85950438，地址 北京市东城区建内大街26号，邮编 100005 - **深圳**：电话 0755-86695353，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心，邮编 518000 ## 附件 - 小程序：国金证券研究服务 - 公众号：国金证券研究