20181031-招商证券-中海油服-601808.SH-Q3业绩环比下滑_业务量同比明显改善_4页_711kb

中海油服（601808.SH）详细总结

核心内容

中海油服（601808.SH）是一家大型综合性油服企业，其核心业务包括钻井、船舶服务和物探等。公司于2018年10月31日发布三季报，显示出一定的业绩改善迹象，但整体仍面临盈利压力。当前股价为9.84元，目标估值未明确，但PB估值已落入可投资区间，公司投资评级被上调至“审慎推荐”。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度公司实现营业总收入137.18亿元，同比增长16.5%；
  • 归属于上市公司股东的净利润为-2.77亿元，扣非后净利润为-7.64亿元；
  • Q3单季实现归属于上市公司股东净利润0.98亿元，环比Q2有所下滑，主要因计提1.62亿元研发费用；
  • 若不考虑当期计提，主营业务盈利环比持平，符合预期。

• 业务恢复情况：

  • 钻井平台总作业日数达8041天，同比增长25.4%；
  • 船舶作业日数同比增长7.5%，其中油田守护船作业日数增长最快，达14.7%；
  • 物探方面，二维采集工作量同比大幅增长超过6倍，三维采集工作量略有下滑。

• 毛利率变化：

  • Q3销售毛利率为5.3%，低于去年同期的9.8%，反映作业价格回升速度慢于费用提升速度。

• 行业展望：

  • 2018年全球上游勘探开发投资预计恢复性增长10%至4220亿美元，海上勘探和开发支出预计增长6.0%至1726亿美元；
  • 高油价时期遗留的富余产能较多，预计2019年及未来几年上游资本支出将增长，利好中海油服等大型油服企业；
  • 行业仍处于复苏阶段，但“涨收入、不涨利润”的情况可能持续一段时间。

• 财务预测：

  • 预计2018-2020年公司归属于上市公司股东净利润分别为-0.44亿、6.8亿和10.6亿元；
  • EPS分别为-0.01元、0.14元和0.22元；
  • 营运资金和资产周转率逐步改善，但净利率和ROE仍较低。

关键信息

• 主要股东：中国海洋石油集团有限公司持股50.53%，为最大单一股东；
• 资产负债率：53.5%，表明公司财务结构相对稳健；
• 每股净资产：7.2元，显示公司资产质量较好；
• 估值指标：
  • PB估值处于1.3~1.4倍区间，处于可投资范围；
  • PE估值为负，但预计未来1-2年将随油价上涨而改善；
  • EV/EBITDA估值在16.0倍左右，具备一定吸引力。

风险提示

• 国际油价大幅下降：可能对油服行业造成较大冲击；
• 上游资本支出不及预期：可能影响公司业绩恢复速度。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅预期在基准指数5%-20%之间）；
• 长期评级：未明确，但公司具备一定的行业竞争力；
• 行业评级：未明确，但行业基本面有所改善。

估值指标

• PE（TTM）：-0.3（当前）；
• PB（TTM）：1.3~1.4（当前）；
• EV/EBITDA：16.0（2018E）。

总结

中海油服作为大型综合性油服企业，受益于上游资本支出的恢复性增长，但当前仍面临盈利压力。公司业务量同比明显改善，尤其是钻井和船舶服务，但毛利率偏低，反映行业价格回升速度不及成本上升速度。当前PB估值处于可投资区间，且未来业绩改善预期较强，因此上调投资评级至“审慎推荐”。未来1-2年国际油价有望稳步上行，将有助于公司业绩复苏，但需关注油价大幅下降及上游资本支出不及预期等风险。