核心内容概述
中海油服（601808.SH/02883.HK）于2021年发布半年报，整体表现呈现复苏迹象。尽管上半年受国际油价回升和全球疫情持续影响，公司业绩同比下滑，但Q2单季实现显著增长，预计下半年业绩将进一步改善。公司作为中海油旗下重要子公司，受益于母公司资本开支的增加，未来增长潜力较大。
主要观点
- Q2业绩显著改善：2021年第二季度，公司营业收入同比增长8%，环比增长16%；归母净利润同比增长8%，环比增长242%。这表明公司已逐步恢复盈利能力，行业景气度有所回升。
- 行业景气复苏：随着全球经济复苏和原油需求回暖，OPEC+有序增产，国际油价有望回升，带动油服行业整体复苏。公司作为行业参与者，有望从中受益。
- 研发投入提升：2021年上半年研发投入达3.8亿元，同比增长12.8%，占营收比例为3.0%。公司通过持续研发，实现了多项技术突破，如自研旋转导向钻井与随钻测井系统的全规格全功能覆盖，以及随钻高速泥浆遥传技术传输速率提升24倍，技术竞争优势不断加强。
- 母公司资本开支增长：中海油2021年资本开支预算为900-1000亿元，同比增长13%-26%。公司作为其子公司，将直接受益于母公司加大勘探开发投入，推动业绩持续增长。
- 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司净利润分别为33.31亿元、38.55亿元、44.39亿元，对应EPS分别为0.70元、0.81元、0.93元。公司A股维持“买入”评级，H股维持“增持”评级。估值方面，A股PE从25倍降至14倍，H股PE从10倍降至5倍，反映市场对公司未来增长的乐观预期。
关键信息
营收与净利润表现
- 2021年H1营收：127亿元，同比-12%
- 2021年H1归母净利润：8亿元，同比-53%
- Q2营收：68亿元，同比+8%，环比+16%
- Q2归母净利润：6.2亿元，同比+8%，环比+242%
各板块营收情况
- 钻井服务：43.5亿元，同比-30%
- 油田技术服务：60.3亿元，同比基本持平
- 船舶服务：15.4亿元，同比持平
- 物探采集和工程勘察服务：8.2亿元，同比+11%
资本开支与业务增长
- 中海油2021年资本开支：900-1000亿元，同比增长13%-26%
- 国家政策支持：国家“争产上储”战略推动油气勘探开发，利好中海油服业绩增长
技术研发进展
- 研发投入：2021年H1达3.8亿元，同比增长12.8%
- 技术突破：自研旋转导向钻井与随钻测井系统、随钻高速泥浆遥传技术等，提升公司竞争力
风险提示
- 国际油价波动
- 中海油资本开支不及预期
- 汇率风险
- 海外市场风险
财务指标
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
18.8% |
23.0% |
21.7% |
15.1% |
15.4% |
| 归母净利润率 |
8.0% |
9.3% |
8.6% |
8.8% |
9.0% |
| ROE(摊薄) |
6.8% |
7.0% |
8.1% |
8.8% |
9.4% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
51% |
49% |
49% |
49% |
49% |
| 流动比率 |
1.16 |
1.56 |
1.60 |
1.62 |
1.69 |
| 速动比率 |
1.09 |
1.43 |
1.49 |
1.51 |
1.57 |
| 归母权益/有息债务 |
1.44 |
1.51 |
1.76 |
1.86 |
1.98 |
| 有形资产/有息债务 |
2.89 |
2.89 |
3.36 |
3.60 |
3.81 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
0.11% |
0.10% |
0.15% |
0.15% |
0.15% |
| 管理费用率 |
2.26% |
2.26% |
2.26% |
2.26% |
2.26% |
| 财务费用率 |
3.02% |
4.35% |
0.13% |
-0.03% |
-0.08% |
| 研发费用率 |
3.00% |
2.66% |
2.66% |
2.66% |
2.66% |
| 所得税率 |
27% |
20% |
20% |
20% |
20% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.16 |
0.17 |
0.21 |
0.24 |
0.28 |
| 每股经营现金流 |
1.46 |
1.58 |
2.03 |
1.67 |
1.61 |
| 每股净资产 |
7.70 |
8.07 |
8.60 |
9.20 |
9.88 |
| 每股销售收入 |
6.53 |
6.07 |
8.11 |
9.17 |
10.36 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE(A股) |
25 |
23 |
19 |
16 |
14 |
| PE(H股) |
10 |
9 |
7 |
6 |
5 |
| PB |
1.7 |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
10.0 |
7.7 |
7.9 |
9.4 |
8.3 |
| 股息率 |
1.2% |
1.3% |
1.6% |
1.9% |
2.2% |
评级与投资建议
- A股评级：买入
- H股评级：增持
- 当前价（A股）：13.00元
- 当前价（H股）：6.04港元
公司基本信息
- 总股本：47.72亿股
- 总市值：620.31亿元
- 一年最低/最高价：10.40/21.29元
- 近3月换手率：14.53%
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法及模型基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应结合自身情况审慎决策。
法律声明
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