20180827-招商证券-中海油服-601808.SH-Q2扭亏为盈_行业仍待复苏_4页_710kb

中性-A（首次）总结

核心内容

中海油服（601808.SH）发布2018年半年报，数据显示公司上半年营业总收入同比增长14.4%至81.4亿元，但归属于上市公司股东的净利润仍为-3.75亿元，扣非后净利润为-7.67亿元。然而，第二季度单季实现净利润2.76亿元，环比扭亏为盈，创近3年单季盈利新高。

主要观点

1. 业绩表现

• 上半年整体亏损：公司上半年净利润为-3.75亿元，扣非后净利润为-7.67亿元。
• Q2扭亏为盈：第二季度实现净利润2.76亿元，受益于汇兑收益及非经常性损益，显示公司业务正在逐步恢复。
• 盈利改善：尽管上半年仍亏损，但公司各项业务工作量明显恢复，尤其是油田技术服务板块，成为公司第一大业务。

2. 业务板块分析

• 油田技术服务：毛利水平最高，为16.9%，同比下滑3.1个百分点。营收规模超过钻井板块，显示其重要性。
• 钻井板块：毛利率为-14.5%，同比继续下降，显示行业整体仍面临较大压力。
• 船舶服务：作业日数同比增长11.1%，其中油田守护船增速最快，达17.5%，有助于摊薄固定成本。
• 物探板块：工作量增长明显，但毛利水平较低，仍需关注其盈利能力。

3. 行业复苏预期

• 全球上游资本支出恢复：IHS预计2018年全球上游勘探开发投资将恢复性增长10%，海上勘探开发支出增长6%。
• 油价上涨影响：2018年油价超预期上涨，推动上游资本支出增长，利好油服企业。
• 行业滞后效应：尽管工作量有所恢复，但油价尚未显著提升，油服企业仍需经历“涨收入、不涨利润”的阶段。

4. 财务预测

• 未来三年盈利预测：预计2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为2.1亿、10.9亿和19.2亿元，EPS分别为0.04元、0.23元和0.40元。
• 财务指标：公司资产负债率53.1%，毛利率6.9%，净利率1.1%，ROE为0.6%。

5. 估值与评级

• 当前股价：10.6元。
• 首次覆盖评级：给予“中性”投资评级，预计未来1-2年国际油价稳步上行，但公司2018年业绩预计承压。
• 估值比率：PE为248.9，PB为1.5，EV/EBITDA为20.8。

关键信息

• 主要股东：中国海洋石油集团有限公司，持股比例50.53%。
• 总股本：477,159万股。
• 已上市流通股：296,047万股。
• 总市值：506亿元。
• 流通市值：314亿元。
• 每股净资产：7.1元。
• ROE（TTM）：0.1%。

风险提示

• 国际油价大幅下降：可能对公司的盈利能力产生负面影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级定义

• 公司短期评级：中性（股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间）。
• 公司长期评级：未明确，但分析认为公司竞争力与行业平均水平一致。
• 行业投资评级：未明确，但整体行业基本面稳定，可能为中性。

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师。
• 石亮：石化行业分析师。
• 李舜：石化行业分析师。
• 王亮：石化行业分析师。

重要声明

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