固定收益秋季策略报告-20210808-浙商证券-61页_1mb

固定收益秋季策略报告总结

核心内容

本报告由浙商证券研究所固定收益团队发布，分析师孙欧与高远共同撰写，旨在为投资者提供四季度利率债、信用债及可转债的市场策略分析。报告主要围绕以下三个部分展开：

1. 利率债四季度走牛
2. 信用债的核心资产
3. 可转债要守正出奇

主要观点

1. 利率债四季度走牛

• 四季度经济增速预计将下滑至目标值以下，央行可能大幅放松短期流动性以支持经济增长，推动利率下行，利率债开始走牛。
• 预计十年期国债收益率将回落至2.6%以下。
• 债市情绪乐观，投资者配置力度增强，流动性合理充裕，推动利率债市场进一步走强。
• 商业银行对利率债的配置压力较大，进一步支撑利率下行趋势。

2. 信用债的核心资产

• 整体信用债回顾：上半年信用债融资情况不及2020年，净融资总量下滑，产业债净融资为负。
• 城投债政策周期回顾：经历了多轮宽松与收紧周期，当前处于“遏增化存”的边际收紧阶段。
• 推荐浙江城投债：浙江城投债流动性好、财政实力强、隐性债务影响小，未来强者恒强，信用利差或进一步走低。
• 区域分析：嘉秀发展、柯桥国投、长兴交投、长兴经开等平台隐性债务较少，资产负债率较低，具备较强的偿债能力。
• 财政实力与债务率：浙江财政实力强，负债率低于全国平均水平，广义债务率仍有一定上升空间。

3. 可转债要守正出奇

• 转债指数震荡上行，反映正股结构性机会，尤其在成长型板块表现较好。
• 新券供给收缩，稀缺性提升，定位走高，5月以来新券首日表现改善。
• 公募基金持仓市值创新高，且仓位上升，转债占基金净值比达0.80%。
• 非银金融、电气设备、轻工制造等行业转债存在超配，而农林牧渔、汽车、医药生物等行业则存在低配。

关键信息

利率债

• 市场回顾：三月份至今利率债震荡下行，主要受基本面走弱和信用收缩影响。
• 流动性宽松：资金面保持合理充裕，商业银行和货币基金之间的资金互转进一步扩大流动性。
• 政策基调：央行将货币政策目标从“金融稳定”转向“稳增长”，带动利率下行。
• 收益率预测：十年期国债收益率或回落至2.6%以下。

信用债

• 城投债趋势：上半年城投债净融资贡献明显，但整体信用债净融资为负。
• 政策周期：当前处于“遏增化存”的收紧阶段，浙江城投债因流动性好、财政实力强，受影响较小。
• 区域表现：嘉秀发展、柯桥国投、长兴交投、长兴经开等平台隐性债务较少，资产负债率低，具备较强偿债能力。
• 化债政策：浙江地方政府化债态度积极，财政资金支持明确，未来有望进一步降低隐性债务。

可转债

• 市场表现：转债指数震荡上行，反映正股结构性上涨。
• 供给变化：新券供给收缩，尤其银行转债发行减少，导致转债市场稀缺性提升。
• 机构配置：公募基金持仓市值创新高，非银金融、电气设备、轻工制造等行业转债存在超配。
• 投资策略：建议关注景气度高、筹码集中的半导体/新能源/国货赛道转债，以及估值修复的银行转债。

数据支持

• 商业银行可投资利率债资金约8.52万亿，显示配置力量较强。
• 浙江省城投债存量为1.37万亿，占全国城投债存量的11.29%。
• 浙江省城投债成交量达0.52万亿，居全国前列。
• 信用利差处于历史低位，显示市场情绪乐观，投资者信心较强。

总结

四季度利率债市场将受益于货币宽松政策，收益率有望进一步下行。信用债市场中，浙江城投债因财政实力强、流动性好、隐性债务影响小，成为核心资产。可转债市场则需关注结构性机会，推荐关注成长性赛道及估值修复品种。整体来看，浙江在固定收益市场中具有显著优势，未来有望继续引领市场走势。