20210808-浙商证券-固定收益秋季策略报告_61页_3mb

固定收益秋季策略报告总结

核心内容

本报告由浙商证券研究所固定收益团队发布，分析了2021年四季度利率债、信用债及可转债的市场走势及投资策略。报告指出，四季度利率债有望受益于货币宽松而走牛，信用债中浙江省城投债具备较强竞争力，可转债则需结合赛道和价投思维进行配置。

主要观点

1. 利率债四季度走牛

• 市场背景：四季度经济增速可能下滑至目标值以下，央行将采取宽松货币政策支持经济增长。
• 预期走势：流动性将边际宽松，利率大幅下行，十年期国债收益率或降至2.6%以下。
• 市场逻辑：当前利率债点位在2.8%左右，基本面对应的信用收缩和流动性充裕是推动利率下行的关键因素。
• 资金面：商业银行可投资利率债资金约8.52万亿元，显示债市配置力量较强，流动性宽松将抑制利率上行空间。
• 政策支持：7月央行降准、国常会等会议均显示出货币政策向宽松倾斜。

2. 信用债的核心资产

• 上半年回顾：信用债净融资总量下滑，主要由城投债贡献，产业债受政策限制影响显著。
• 城投债政策：当前处于“遏增化存”的边际收紧周期，但浙江城投债因财政实力强、流动性好、隐性债务影响小，仍具优势。
• 推荐标的：浙江省城投债，其平台实际受隐性债务影响较小，未来信用利差有望进一步走低。
• 区域分析：嘉秀发展、柯桥国投、长兴交投、长兴经开等浙江城投平台隐性债务规模较小或无，且流动性较好，对15号文影响有限。
• 政策背景：城投债监管周期内，浙江城投债因市场活跃、财政实力强，仍为优质资产。

3. 可转债要守正出奇

• 市场走势：转债指数震荡上行，主要受正股结构性机会推动，尤其是成长性板块表现较好。
• 供给节奏：2021年新券供给收缩，尤其银行转债供给减少，导致非银行转债稀缺性提升。
• 机构持仓：公募基金持仓市值创新高，非银、电气、轻工等行业转债存在超配。
• 策略建议：关注景气度高、筹码集中的半导体/新能源/国货赛道转债，以及估值有望修复的银行转债。

关键信息

利率债

• 流动性宽松：资金在货基与银行间回转，流动性进一步宽松。
• 供需关系：商业银行对利率债的配置力量较强，推动利率下行。
• 政策导向：央行将从“金融稳定”转向“稳增长”，带动利率债走牛。

信用债

• 浙江城投债优势：财政实力强、流动性好、隐性债务影响小，未来强者恒强。
• 债务结构：浙江城投平台负债结构以项目贷为主，短期偿债压力小。
• 化债政策：浙江地方政府财政化债态度积极，财政资金支持力度大。

可转债

• 结构性机会：正股结构性上涨推动转债行情，尤其是成长性板块。
• 供给收缩：新券供给减少，尤其银行转债供给偏紧，稀缺性提升。
• 机构配置：公募基金持仓市值占基金净值比上升，非银、电气、轻工等行业转债存在超配。

数据支持

• 图表：多个图表展示了利率债、信用债、可转债的走势及配置情况。
• 政策回顾：详细列出了历次城投债政策的背景及内容，包括宽松与收紧周期。
• 区域分析：通过对比各省市城投债存量和成交量，突出浙江的优势。

总结

本报告对利率债、信用债及可转债的四季度走势进行了详细分析，指出浙江城投债在政策和经济基本面下具备较强的竞争力，可转债则需关注结构性机会及机构配置趋势。整体来看，四季度债市有望在流动性宽松和政策支持下走牛，投资者应关注优质资产及核心配置策略。