20210427-浙商证券-国茂股份-603915.SH-国茂股份点评报告_业绩符合预期；减速器龙头产品升级_新领域开拓_6页_949kb

国茂股份（603915）2021年4月27日点评报告总结

核心内容

国茂股份在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，同时积极拓展产品线与市场，展现出良好的成长潜力。

主要观点

• 业绩表现良好：
  2020年公司实现营业收入22亿元，同比增长15%；归母净利润3.6亿元，同比增长27%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长22%。
  2021年第一季度营业收入6.4亿元，同比增长94%；归母净利润0.8亿元，同比增长145%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长158%。

• 毛利率小幅下降：
  2020年综合毛利率为28.3%，同比下降0.6pct，主要由于会计准则变更，将运输费用计入营业成本。
  2021年第一季度毛利率为26.4%，同比同样下降0.6pct。

• 现金流状况稳定：
  2020年经营性现金流净额达4.1亿元，同比增长38%；销售回款比例维持在较高水平。
  2021年第一季度经营性现金流净额为0.2亿元，为近三年首次为正值。

关键信息

1. 市场与产品表现

• 减速机市场：2020年全国规模以上企业减速机产量达917万台，同比增长11.42%。
• 产品销量：
  • 齿轮减速机销量29.9万台，同比增长22.35%。
  • 摆线针轮减速机销量30.3万台，同比增长4.1%。
• 产品结构优化：通用减速机均价小幅提升，主要因齿轮减速机销售占比提高。

2. 市场拓展与战略布局

• 通用减速机市场：约500亿元，行业集中度提升，公司市占率3.8%，仍有较大增长空间。
• 新领域开拓：
  • 工程机械专用减速机：GLW系列回转减速机批量出货，配套于徐工塔机；GTR系列卷扬减速机小批量出货，预计2021年快速量产。
  • 物流行业应用：西厂区自动立体库项目中应用约460台物流分拣减速机，为物流行业拓展奠定基础。
• 外延式并购：
  • 2020年完成铸件项目及捷诺减速机项目的收购。
  • 捷诺传动通过收购莱克斯诺，以“GNORD”品牌开拓高端减速机市场，目标2022年底实现年产9万台高端减速机产能。

3. 股权激励与增长目标

• 公司实施股权激励方案，设定2020-2024年净利润目标分别为2.9/3.35/4/4.8/6亿元，复合增速达20%。

4. 产能提升计划

• 公司计划2021年底新增减速机产能11万台，全年销量有望突破39万台，同比增速超30%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为4.8/6.2/7.5亿元，同比增长32%/30%/22%。
• 估值指标：对应PE分别为40/31/26倍，PE逐步下降，显示成长性与估值匹配度提升。
• 成长路径：公司有望复制恒立液压等核心零部件企业的成长模式，实现产品升级与进口替代。

风险提示

• 市场风险：进口替代进程低于预期、市占率提升进度低于预期。
• 经营风险：新业务拓展低于预期、单一客户依赖度较高。

财务摘要

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥40.65

附：主要财务比率

总结

国茂股份在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长与良好的现金流管理，受益于工业自动化和国产替代趋势。公司通过产品升级、新领域拓展以及外延式并购，不断提升市场竞争力与市场份额，未来成长潜力巨大。公司成长周期长，有望实现持续盈利增长，当前估值合理，维持“买入”评级。