20230802-国金证券-贵州茅台-600519.SH-业绩高质兑现_稳健提速势能强_4页

贵州茅台2023年中报业绩分析总结

业绩概况

• 23H1：实现营业总收入7099亿元，同比+194%；归母净利3598亿元，同比+208%。
• 23Q2：实现营业总收入3161亿元，同比+204%；归母净利1519亿元，同比+208%，略超预告值。

产品结构与毛利率

• 茅台酒Q2营收：2556亿元，同比+211%；系列酒营收506亿元，同比+203%。
• 毛利率：Q2毛利率为90.8%，同比-10pct，主因成本端节奏扰动，预计季度间波动。

渠道表现

• 直销渠道：Q2营收1361亿元，同比+353%，6个季度首次重回正增长，主因商超、电商及非标产品增量。
• 批发代理渠道：营收1700亿元，同比+118%，渠道回款逐步恢复。
• i茅台平台：Q2营收444亿元，环比-95%；茅台1935投放量缩，批价低于指导价，公司通过配额管理实现量价齐升。

财务指标与增长动力

• 利润弹性：费用率同比-0.5pct，营业税金及附加同比-0.6pct，季增长加速凸显龙头优势。
• 未来预测：预计23-25年收入增速分别为186%/168%/160%，归母净利增速198%/188%/178%；对应PE估值为314/265/225倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济承压风险、行业政策风险、食品安全风险。

附加分析

• 市场对比：23年世界500强营收门槛提升，公司中长期增长潜力仍存，工具包括增量投放、产品渠道优化及产能落地（17-18年茅台酒扩产基础）。
• 估值与评级：历史目标价区间171-180元，当前市价对应高估值，维持“买入”建议。