20140505-招商证券-煤炭行业_2014年5月报-动力煤回归弱势_冶金煤以稳为主_28页_1mb
报告摘要
煤炭行业2014年5月分析总结
核心内容
2014年5月，煤炭行业整体表现以中性为主。动力煤价格因大秦线检修结束而回归弱势，冶金煤则因钢铁行业供给压力较大，维持稳定。煤炭股缺乏显著上涨动力，板块估值处于行业偏下水平，投资逻辑有限。
主要观点
- 动力煤：大秦线检修结束，港口供给恢复正常，导致动力煤价格回落。虽然大集团小幅上调煤价，但整体需求低迷，港口库存回升，煤价难以企稳。
- 冶金煤：钢铁行业供给压力仍存，钢价上涨乏力，冶金煤价格以稳为主，短期内难有反弹。
- 投资评级：受下游需求疲软和供给侧缩减影响，煤炭行业短期以稳为主，维持中性评级。
- 市场表现：4月煤炭板块跑输沪深300指数0.7%，子板块表现分化，炼焦煤上涨，动力煤和无烟煤下跌。
- 估值水平：煤炭行业2014年预测市盈率10.7倍，市净率0.96倍，整体估值偏低。
关键信息
一、5月煤炭投资思路
-
动力煤：
- 大秦线检修结束，港口供给恢复，动力煤价格回归弱势。
- 4月港口库存降至低位，但山西产地库存高位，对煤价形成压力。
- 电厂日耗处于淡季低位，需求不乐观。
-
冶金煤：
- 钢铁供给压力大，钢价难有趋势性上涨，冶金煤价格维持稳定。
- 钢厂及焦化厂库存稳中有升，贸易商无补库意愿，社会库存蓄水池功能减弱。
- 大钢厂下调价格，显示对后市需求信心不足。
-
投资观点：
- 下游需求依然较弱，供给侧缩减，短期市场以稳为主。
- 煤炭公司一季报显示微利或盈亏边缘，稳增长政策力度有限，估值修复空间小。
- 建议关注转型及改革类个股，如永泰能源和盘江股份。
二、4月板块走势回顾
-
板块表现：
- 煤炭行业指数4月下跌0.2%，跑输沪深300指数0.7%。
- 子板块表现分化，炼焦煤上涨2.8%，动力煤和无烟煤分别下跌0.6%和6.7%。
- 个股表现分化，盘江股份涨幅最大（21.9%），冀中能源跌幅最大（-10.0%）。
-
估值水平：
- 2014年预测市盈率10.7倍，市净率0.96倍，均低于行业平均水平。
- 由于盈利预测未充分调整，实际市盈率可能高于Wind数据。
三、4月煤炭市场回顾
1. 煤炭价格
- 港口煤价：4月环渤海指数上涨0.4%，秦皇岛5500大卡动力煤价格小幅上涨，但整体价格仍承压。
- 产地煤价：动力煤价格总体平稳，炼焦煤价格跌幅较大，喷吹煤价格持平，无烟煤价格普遍下跌。
2. 供给分析
- 国内煤炭生产：3月全国原煤产量同比增长3.4%，山西、陕西产量增长显著，内蒙产量下降。
- 进出口情况：3月进口煤及褐煤同比增长5.0%，出口煤环比增长31.7%。
3. 库存分析
- 港口库存：4月北方港口库存大幅减少，秦皇岛库存降至443万吨，同比下降25.6%。
- 下游库存：重点电厂库存增加，六大电厂库存环比上升9.0%；钢厂及焦化厂库存稳中有升。
4. 运输及调度
- 铁路运量：3月全国煤炭铁路运量同比增长1.8%，环比减少10.2%。
- 港口运量：重点港口煤炭发运量环比增长43.7%，但调入调出量下降。
- 海运费：4月国际海运费大幅下跌，国内沿海运费小幅下跌。
价差分析
- 期现价差：动力煤期货小幅升水，炼焦煤期货贴水扩大。
- 港口与产地价差：秦皇岛与大同南郊价差扩大，广州港与秦皇岛港价差缩小。
- 国内外价差：国外煤价无显著优势，国内价格相对稳定。
行业数据概览
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 上证指数 | 2027 |
| 股票家数 | 42 |
| 总市值（亿元） | 5985 |
| 流通市值（亿元） | 5194 |
| 行业占比 | 1.7%（股票家数） / 2.6%（总市值） / 2.7%（流通市值） |
表格数据概览
表1：秦皇岛检修期间库存及价格变化
| 项目 | 检修时间 | 价格变化 | 库存变化 | 六大电厂库存变化 |
|---|---|---|---|---|
| 2014年 | 4.6-4.30 | +5元 | -134万吨 | +77万吨 |
| 2013年 | 4.13-5.7 | 平稳 | -185万吨 | -42万吨 |
| 2012年 | 4.5-4.27 | +5元 | -120万吨 | +102万吨 |
| 2011年 | 4.1-4.30 | +40元 | -250万吨 | -47万吨 |
| 2010年 | 3.25-4.28 | +45元 | -358万吨 | -55万吨 |
| 2009年 | 4.6-5.16 | +22元 | -8万吨 | -5元 |
表2：煤炭上市公司估值比较（2014/5/5）
| 公司 | 股价 | EPS 13A | EPS 14E | EPS 15E | P/E 13A | P/E 14E | P/E 15E | 每股净资产 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 炼焦煤 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 西山煤电 | 5.07 | 0.34 | 0.12 | 0.13 | 14.9 | 42.3 | 39.0 | 5.2 |
| 盘江股份 | 6.89 | 0.32 | 0.12 | 0.13 | 21.5 | 57.4 | 53.0 | 4.4 |
| 冀中能源 | 5.68 | 0.52 | 0.18 | 0.18 | 10.9 | 31.6 | 31.6 | 6.7 |
| 平煤股份 | 3.86 | 0.28 | 0.05 | 0.05 | 13.8 | 77.2 | 77.2 | 4.9 |
| 永泰能源 | 4.75 | 0.29 | 0.15 | 0.18 | 16.4 | 30.7 | 26.1 | 5.6 |
| 平均 | - | - | - | - | 15.5 | 47.8 | 45.4 | 5.4 |
| 喷吹煤 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 阳泉煤业 | 5.53 | 0.39 | 0.12 | 0.10 | 14.2 | 46.7 | 56.1 | 5.5 |
| 潞安环能 | 7.34 | 0.66 | 0.38 | 0.37 | 11.1 | 19.3 | 19.8 | 7.6 |
| 平均 | - | - | - | - | 12.7 | 33.0 | 38.0 | 6.6 |
| 动力煤 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 中煤能源 | 4.17 | 0.27 | 0.10 | 0.11 | 15.5 | 42.9 | 39.7 | 6.6 |
| 国投新集 | 2.82 | 0.01 | -0.19 | -0.18 | 282.0 | -14.8 | -15.7 | 3.3 |
| 兖州煤业 | 6.09 | 0.26 | 0.40 | 0.41 | 23.6 | 15.3 | 14.9 | 8.2 |
| 山煤国际 | 3.44 | 0.17 | 0.13 | 0.10 | 20.2 | 26.5 | 34.4 | 4.1 |
| 平庄能源 | 3.73 | 0.04 | -0.10 | -0.10 | 93.3 | -37.3 | -37.3 | 4.6 |
| 恒源煤电 | 5.16 | 0.26 | 0.14 | 0.14 | 20.2 | 36.9 | 36.9 | 6.9 |
| 昊华能源 | 5.34 | 0.45 | 0.17 | 0.14 | 11.9 | 31.4 | 38.1 | 5.7 |
| 大有能源 | 5.39 | 0.54 | 0.20 | 0.20 | 10.0 | 27.0 | 27.0 | 4.4 |
| 通宝能源 | 5.21 | 0.33 | 0.45 | 0.47 | 15.6 | 11.6 | 11.1 | 3.5 |
| 陕西煤业 | 4.03 | 0.36 | 0.23 | 0.29 | 11.3 | 17.5 | 13.9 | 3.6 |
| 大同煤业 | 4.79 | -0.84 | -1.00 | -1.00 | -5.7 | -4.8 | -4.8 | 5.0 |
| 平均 | - | - | - | - | 42.0 | 13.3 | 13.8 | 6.5 |
| 总平均 | - | - | - | - | 27.9 | 24.6 | 23.6 | 6.1 |
| 中值 | - | - | - | - | 15.5 | 26.5 | 26.1 | 5.6 |
风险提示
- 宏观经济下滑超出预期：可能对煤炭需求产生更大压力。
- 煤价持续下跌：若需求不改善，煤价可能进一步承压。
- 政策影响：稳增长政策效果有限，行业整体仍处于下行周期。
图表目录摘要
- 图1：钢铁产量库存齐增
- 图2：煤炭板块4月份跑输沪深300指数0.7%
- 图3：4月无烟煤子板块跌幅最大
- 图4：行业月度涨跌幅
- 图5：个股月度涨跌幅
- 图6：煤炭板块Wind一致预测市盈率为10.7倍
- 图7：煤炭板块PB为0.96
- 图8：4月环渤海指数上涨0.4%
- 图9：4月秦皇岛港口小幅回升
- 图10：动力煤产地价格总体平稳
- 图11：京唐港焦煤价格维稳
- 图12：产地炼焦煤价格跌幅较大
- 图13：日照港喷吹煤价格持平
- 图14：长治喷吹煤价格持平
- 图15：无烟煤价格普遍下跌
- 图16：BJ动力煤价格平稳
- 图17：三港价格涨跌互现
- 图18：进口动力煤价格小幅上涨
- 图19：澳洲焦煤价格小幅上行
- 图20：进口炼焦煤价格涨跌互现
- 图21：动力煤期货小幅升水
- 图22：炼焦煤期货贴水扩大
- 图23：港口产地价差扩大
- 图24：广州港和秦皇岛港价差扩大
- 图25：国外煤价无显著优势
- 图26：3月全国原煤产量同比增长3.4%
- 图27：3月山西原煤产量同比增长2.7%
- 图28：3月内蒙原煤产量减少9.42%
- 图29：3月陕西原煤产量同比增长7.6%
- 图30：3月山西煤炭日产量同比增加6.0%
- 图31：3月进口煤环比增长10.8%
- 图32：3月炼焦煤进口量环比增长5.4%
- 图33：3月出口煤环比增长31.7%
- 图34：3月全国发电量同比增长6.2%
- 图35：3月火电发电量同比增长5.3%
- 图36：4月Myspic综合指数小幅上涨1.4%
- 图37：4月螺纹钢现货价格上涨0.9%
- 图38：1-3月粗钢产量同比增长2.4%
- 图39：1-3月焦炭产量同比减少0.4%
- 图40：4月钢铁社会库存同比下降17.4%
- 图41：4月水泥市场价格涨跌不一
- 图42：3月水泥产量同比增长5.9%
- 图43：4月甲醇价格继续下跌
- 图44：4月尿素价格小幅下行
- 图45：1-3月甲醇产量同比增长18%
- 图46：1-3月尿素产量同比增长3.8%
- 图47：4月秦皇岛港口库存迅速下滑
- 图48：4月重点电厂库存环比下降
- 图49：4月六大电厂库存小幅增加
- 图50：4月炼焦煤库存稳中有升
- 图51：3月全国煤矿库存同比增长31.5%
- 图52：3月国有重点煤矿库存同比增长25.8%
- 图53：4月山西煤炭库存环比上升25.8%
- 图54：3月全国煤炭铁路运量同比增长1.8%
- 图55：3月重点港口煤炭发运量同比增长17.7%
- 图58：4月国际海运费大幅下跌
- 图59：4月国内沿海运费小幅下跌
- 图60：煤炭行业历史PEBand
- 图61：煤炭行业历史PBBand
投资建议
- 关注个股：建议关注永泰能源和盘江股份，因其在转型及改革方面表现较好。
- 行业评级：维持中性评级，短期无显著投资逻辑，需等待政策变化或需求改善。
- 风险提示：宏观经济下滑、煤价持续下跌、政策效果不及预期。
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