20140701-招商证券-煤炭行业_2014年7月报-动力煤弱势寻底_冶金煤难期反弹_28页_2mb

煤炭行业2014年7月报总结

核心内容

2014年7月，煤炭行业整体表现维持中性，主要受高库存和需求疲软影响。动力煤和冶金煤价格均未出现明显反弹，行业估值进一步下降，煤炭股票缺乏上涨动力。

主要观点

• 动力煤：6月持续去库存，煤价弱势下行；7月高库存继续制约煤价，价格仍将弱势寻底。
• 冶金煤：供给压力制约钢价反弹，钢企库存高位，冶金煤市场难有好转。
• 投资评级：维持行业中性评级，建议继续等待，关注去库进程。
• 市场表现：煤炭板块6月跑输沪深300指数，估值处于偏下水平。

关键信息

一、7月煤炭投资思路探讨

1. 动力煤

• 6月电厂持续去库存，动力煤价弱势下行。
• 7月高库存继续制约煤价，动力煤价格仍将弱势寻底。
• 神华降价后，下游采购恢复正常节奏。
• 电厂日耗略有恢复，但整体仍处于低位。
• 港口和产地库存压力大增，库存仍处于高位。

2. 冶金煤

• 6月钢铁产业链价格低迷，钢厂库存高企。
• 7月供给压力制约钢价反弹，冶金煤市场维持弱势。
• 钢铁行业PMI指数回升，市场对下游需求悲观预期有所修复。
• 钢企盈利向好，生产积极性不减，产量居高不下。
• 钢厂及焦化厂库存稳中有升，去化艰难。

3. 投资观点

• 继续等待，关注去库进程。
• 短期煤价仍将弱势下跌，三季度后期补库可能推动煤价反弹。
• 经济触底尚未确认，煤炭股票无明显投资逻辑，维持中性评级。

二、6月板块走势回顾

1. 煤炭板块表现

• 6月煤炭行业指数下跌0.9%，跑输沪深300指数0.6%。
• 动力煤子板块小幅上涨，炼焦煤和无烟煤子板块下跌。
• 个股表现分化，部分公司涨幅较大，部分跌幅显著。

2. 板块估值

• 2014年预测市盈率10.91倍，处于偏下水平。
• 按照最新净资产计算，煤炭行业平均市净率0.98倍。
• 估值未反映真实盈利水平，实际市盈率可能在25倍左右。

三、6月煤炭市场回顾

1. 煤炭价格

• 港口煤价小幅下跌，动力煤价格继续探底。
• 国际动力煤价格小幅下行，炼焦煤价格基本持平。

2. 供给分析

• 5月全国原煤产量同比减少2.3%，部分省份产量增长。
• 进口煤及褐煤环比减少，出口煤环比增长。

3. 库存分析

• 港口库存大幅增加，电厂库存小幅上升，钢厂库存稳中有升。
• 产地库存持续攀升，国有重点煤矿库存增长显著。

4. 运输及调度

• 铁路运量小幅增长，港口发运量上升。
• 国际海运费大幅下跌，国内沿海运费小幅下跌。

四、价差分析

• 动力煤期货贴水扩大，炼焦煤期货贴水缩小。
• 港口与产地价差缩小，广州港与秦皇岛港价差扩大。
• 国内外煤价无显著优势，进口煤价与国内煤价差距缩小。

五、行业估值比较

• 煤炭行业估值低于其他行业，市净率接近钢铁和银行行业。
• 个股估值差异较大，部分公司市盈率显著高于行业平均水平。

风险提示

• 宏观经济下滑超出预期。

附录

参考报告

• 《动力煤回归弱势、冶金煤以稳为主—煤炭行业2014年5月报》
• 《动力煤下行压力增大，冶金煤弱势趋稳—煤炭行业2014年6月报》

分析师承诺

• 卢平、张顺、孔微微三位分析师承诺报告内容真实反映其研究观点。
• 分析师无利益冲突，报告内容仅供参考，不构成投资建议。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据公司股价与沪深300指数对比。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力。
• 行业投资评级：根据行业指数与沪深300指数对比。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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