20260701-开源证券-2026年6月PMI数据点评_4-5月的经济放缓趋势或基本结束_9页_1mb

2026年6月PMI数据点评总结

核心内容

2026年6月国家统计局公布的制造业PMI数据超预期回升至50.3%，标志着4-5月的经济放缓趋势或已基本结束。整体制造业景气度相比2025年有所改善，表明当前经济环境相较于2025年更为乐观。

主要观点

1. 制造业景气度改善

• 2024年9月以来，制造业PMI可分为三段：2024年四季度至2025年一季度在50%以上；2025年4月至2026年2月在50%以下；2026年3月以来回升至50%以上。
• 2026年4-5月PMI回落，但回落底部较2025年明显抬升，表明制造业景气度有所改善。

2. 4-5月PMI回落原因

• 季节性因素：一季度政府和企业追求开门红，二季度相对放缓。
• GDP目标上限：一季度GDP达到目标上限，导致政策节奏放缓，但二季度GDP增速或接近下限，政策重新加速。
• 原油价格冲击：5月航空执行航班大幅回落，显示油价对需求端有冲击，但随着油价回落和市场适应，航班已恢复。

3. 转债市场趋势

• 5月中旬以来蓝筹股与小市值股出现“跷跷板”行情，但该行情或将接近尾声。
• A股蓝筹股处于“历史极低估值+极高股息率+机构极低仓位”的状态，从绝对收益角度看值得关注。
• 宽基ETF规模接近回到起点，表明相关出售行为或已接近尾声。

4. 债市分析

• 资产荒：2026年以来的债市“资产荒”由资金面、基本面和拥挤度三重利多共振导致。
• 资金面：DR001自2026年初持续下行，4月降至1.2%，显示资金宽松，中长端收益率下行。
• 基本面：4-5月经济数据回落，但预计6月开始边际回升，消费数据可能见底。
• 拥挤度：债基久期在3月降至低位，4月后快速提升，当前拥挤度已达到历史高位。
• 未来风险：债市面临资金面超预期收紧、基本面边际回升、拥挤度高位三重压力，收益率或进入区间震荡阶段，需警惕调整风险。

关键信息

• PMI数据：2026年6月制造业PMI回升至50.3%，表明经济放缓趋势结束。
• 经济周期：2024年9月至今，PMI走势呈现三段式，当前处于第三阶段。
• 政策导向：当前政策以区间调控、L型调控、逆周期调节为主，经济阶段性回落后政策会加速。
• 市场风格：5月中旬以来的“跷跷板”行情或将结束，蓝筹股具备投资价值。
• 债市因素：资金面宽松、基本面回落、拥挤度高位构成“资产荒”，未来可能面临调整风险。
• 收益率预期：在没有趋势性行情的情况下，收益率或将进入区间震荡。

风险提示

• 政策变化超预期
• 经济变化超预期

图表目录（摘要）

• 图1：2026年4-5月PMI回落但底部抬升
• 图2：5月航空执行航班大幅回落
• 图3：2025年6月后消费数据明显回落
• 图4：2026年初DR001较2025年下半年下行
• 图5：2023年上半年之前DR007围绕7天OMO利率
• 图6：2023年下半年之后DR001围绕7天OMO利率

分析师与联系方式

• 分析师：陈曦
• 联系人：王帅中
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