军工行业2017年报及2018年第一季度报告梳理：业绩加速改善，看好全年超额收益-20180502-招商证券-28页-3mb

军工行业2018年投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年军工行业的发展状况、政策动向、财务数据及投资建议，维持对军工行业“推荐”投资评级。军工行业在2017年整体业绩增长有限，但在2018年第一季度出现明显改善，归母净利润同比增长15.30%。军工行业估值有所回调，但整体仍处于历史估值中枢以下，具备投资潜力。随着军改政策逐步落地、军费投入稳步增长以及装备建设加速，军工行业有望迎来业绩增长和估值修复。

主要观点

• 行业业绩改善：2017年军工行业营收同比下降1.13%，但2018年第一季度归母净利润同比增长15.30%，表明行业基本面逐步改善。
• 军民融合深化：军民融合上升为国家战略，中央军民融合发展委员会多次出台政策支持军民融合，推动军工与民用资源的共享与协同。
• 军费投入增长：2018年我国国防经费预算增长8.1%，超出市场预期，表明装备采购加速，为军工行业带来增长动力。
• 航空装备产业链高增长：航空子行业在2018年第一季度出现显著反弹，归母净利润同比增长77.01%，预计未来增长趋势将保持。
• 央企市值管理与员工激励：国资委提出提升内在价值为核心的市值管理理念，员工持股激励政策推进，有利于军工央企发展。

关键信息

行业规模

• 股票家数：45家
• 总市值：6249亿元
• 流通市值：4733亿元
• 行业占比：1.3%、1.2%、1.1%

行业指数表现

• 绝对表现：1个月3.8%、6个月-2.8%、12个月-9.9%
• 相对表现：1个月7.8%、6个月3.8%、12个月-18.9%

行业估值

• 截至2018年4月27日，行业PE为76倍，PB为4倍
• 行业估值回归至接近2014年中水平，处于历史估值中枢以下

重点公司财务指标

军改进展

• “脖子以上”改革：基本完成，建立新的作战指挥体系和领导管理体系。
• “脖子以下”改革：稳步推进，包括军队规模结构和力量编成改革。
• 军改时间线：
  • 2014年3月15日：中央军委深化国防和军队改革领导小组成立
  • 2015年11月24日-26日：中央军委改革工作会议召开，军改拉开帷幕
  • 2016年12月2日：中央军委军队规模结构和力量编成改革工作会议召开
  • 2017年1月22日：中央军民融合发展委员会成立
  • 2018年4月：颁布新修订的解放军共同条令

军民融合政策

• 军民融合战略：上升为国家战略，推动“军转民”和“民参军”。
• 政策支持：
  • 2017年1月：中央军民融合发展委员会成立
  • 2017年6月20日：通过《中央军民融合发展委员会工作规则》等
  • 2017年9月22日：部署《“十三五”国防科技工业发展规划》等
  • 2018年3月6日：通过《军民融合发展战略纲要》等

装备建设进展

• 军费投入：2018年增长8.1%，超出市场预期
• 海军装备：
  • 2017年1月：新型导弹护卫舰鄂州舰服役
  • 2017年4月：首艘国产航母下水
  • 2017年6月：055型驱逐舰首舰下水
  • 2018年1月：056型护卫舰乌海舰、日照舰服役
• 陆军装备：
  • 2017年12月：完善“十三五”装备建设规划
  • 2018年4月：东风-26导弹列装火箭军
• 空军装备：
  • 2016年6月：运-20服役
  • 2016年12月：歼-16服役
  • 2017年3月：歼-20服役
  • 2018年4月：歼-10C、苏-35服役

军演频繁

• 海军演习：
  • 3月28日：南海演习
  • 4月3日：东海舰队某导弹快艇大队实战化演练
  • 4月24日：海南岛东南部水域军事训练
  • 4月25日：渤海海峡黄海北部有军事任务
• 陆军演习：
  • 4月2日：新疆军区某陆航旅跨昼夜训练
  • 4月11日：陆军第83集团军某旅实战演练
  • 4月12日：陆军第73集团军某重型合成旅战备演练
• 空军演习：
  • 自3月3日至8月31日：多型战机参与演习

投资建议

• 航空装备产业链：进入确定性高增长期，预计未来增长趋势将保持。
• 央企市值管理：关注央企资产证券化和员工激励政策推进。
• 民参军企业：业绩普遍改善，订单向产业链上游传导，军改影响逐步消除。

风险提示

• 资本运作进展缓慢
• 国防装备研发进度不确定性

结论

军工行业在2018年展现出积极的改善趋势，军改政策和军费投入增长为行业带来新的发展机遇。航空装备产业链进入高增长期，民参军企业业绩改善显著，行业整体估值处于合理区间。建议投资者关注行业重点标的，把握军工行业在2018年的超额收益机会。