军工行业2018年半年报梳理：航空产业链基本面改善得到验证，看好全年超额收益-20180903-招商证券-36页-2mb

军工行业2018年半年报分析与投资建议

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年军工行业整体及子行业业绩表现，结合公募基金持仓情况，认为军工行业基本面持续改善，航空产业链增长明确，坚定看好全年超额收益。同时，指出“双百行动”对行业改革的推动作用，以及全球军费上升背景下，我国航空装备产业链进入高增长期。

主要观点与关键信息

一、军工行业行情与业绩回顾

• 行业整体表现：

  • 2018年初至今，国防军工（中信）指数下跌18.66%，跑输沪深300指数1.38个百分点。
  • 行业PE为51倍，已回落至接近2014年中水平，但仍高于沪深300。
  • 行业估值处于历史估值中枢以下，预计随着改革推进和盈利能力提升，估值将趋于合理。

• 子行业表现：

  • 航空子行业：上半年营收同比增长13.88%，归母净利润同比增长30.44%，在第一、二季度均实现增长。
  • 航天军工：上半年营收同比增长1.48%，归母净利润同比增长3.32%，表现弱于航空。
  • 兵器兵装：上半年营收同比增长19.90%，归母净利润同比增长4.92%，但二季度增速有所下降。
  • 其他军工：上半年营收同比增长-0.31%，归母净利润同比增长19.84%，表现最弱。

• 行业财务数据：

  • 2018年上半年，国防军工行业总体营收同比增长11.49%，归母净利润同比增长24.21%。
  • 航空子行业在上半年实现营收和净利润双增长，尤其在二季度增速显著。
  • 船舶制造子行业对军工整体财务指标存在较大扭曲，需单独分析。

• 费用情况：

  • 销售费用同比增长11.29%，管理费用同比增长21.07%，财务费用同比下降65.76%，研发费用同比增长17.62%。
  • 航空军工和兵器兵装的费用增长高于行业整体，反映其业务扩张和盈利能力提升。

• 企业类型表现：

  • 军工央企：营收和利润增长较为普遍，航空子行业尤为突出。
  • 民参军企业：业绩改善明显，但表现分化，部分企业如高德红外、北斗星通、安达维尔等净利润增长显著。

二、公募基金军工持仓情况

• 持仓比例：

  • 公募基金军工行业总持仓市值为523.06亿元，环比减少6.07%，占总持仓比例2.91%，处于2013年以来最低水平。
  • 主动持仓市值为275.65亿元，环比增长13.25%，占主动持仓比例2.18%，环比增加0.34个百分点。

• 重仓股情况：

  • 重仓股前十中6家来自航空产业链，仅1家为民参军企业。
  • 公募基金重仓股中，航空产业链企业占比高，反映市场对航空子行业的偏好。

• 持仓变动：

  • 持有基金数量前十的公司包括航天信息、中航光电、中直股份、中航飞机、中航沈飞、中航机电、内蒙一机、航发动力、中国重工、航天电子。
  • 加仓前十的公司包括航天信息、中直股份、内蒙一机、中航机电、航天电子、海格通信、中航飞机、航天发展、中航电子、中兵红箭。
  • 减仓前十的公司包括航发动力、四川九州、金信诺、航天电器、中国动力、北方导航、湘电股份、光电股份、钢研高纳、天银机电。

三、行业分析与投资建议

• 全球军费趋势：

  • 美国军费预算达7170亿美元，日韩等国亦提高预算。
  • 我国军费预算为1.1万亿元，同比增长8.1%，超出市场预期。
  • 美国军费中航空装备采购占比高，我国航空装备缺口大，需求迫切。

• 我国军费结构与装备建设：

  • 我国军队装备建设进入高速发展期，新型装备列装加速。
  • 航空装备产业为未来重点方向，预计进入量价齐升阶段。

• 国企改革“双百行动”：

  • 国资委启动“双百行动”，军工是重点领域。
  • 多家军工上市公司入选，混改加速，政策红利显现。

• 投资建议：

  • 坚定看好军工行业2018年的超额收益，特别是航空产业链企业。
  • 主要推荐标的包括中航机电、中航沈飞、中航飞机、航发动力、中直股份、中航电测、航天电子等，均被强烈推荐。

重点推荐标的

风险提示

• 国防装备研发进度存在不确定性。
• 国企改革不及预期可能影响行业增长。

总结

2018年上半年，军工行业整体业绩显著改善，尤其是航空子行业，显示出强劲的增长势头。公募基金持仓比例处于历史低位，但主动持仓有所反弹，显示市场对军工行业的信心逐步恢复。随着改革政策落地和新型装备列装加速，军工行业尤其是航空产业链，有望在未来实现收入和盈利的同步提升，为投资者带来超额收益。