20131029-东北证券-流动性溢价上升_短期警惕信用债_15页_1mb

债券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2013年10月29日，为债券市场周报，主要分析了当周债券市场运行情况及未来趋势。报告指出，受多重因素影响，市场流动性趋紧，债券收益率普遍上行，信用债面临短期调整压力，而货币政策的收紧趋势或将持续。

主要观点

1. 市场概况

• 流动性紧张：市场整体流动性趋紧，债券指数普跌，转债调整幅度较大。
• 利率市场化推进：贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制正式运行，标志着利率市场化改革迈出关键一步。
• 资金面趋紧：央行通过公开市场操作持续回笼资金，资金价格大幅上升，部分金融债、信用债延迟发行。
• 债市净融资缩量：尽管债券发行规模仍处于高位，但净融资额较前周明显减少，显示市场供给压力有所缓解。

2. 公开市场

• 逆回购暂停：央行连续两周未进行逆回购操作，资金面出现净回笼。
• 资金利率飙升：公开市场资金利率大幅上升，显示流动性趋紧。
• 流动性预期谨慎：市场对资金面预期保持谨慎，预计本周资金面仍维持紧张，但不会再现6月“钱荒”局面。

3. 银行间市场

• 资金利率集体上行：Shibor利率大幅跳升，隔夜、1周、2周和1月Shibor分别上行136.60BP、140.60BP、228.90BP和180.90BP。
• 成交量放大：银行间市场总成交额达4427.59亿元，创6月以来新高。
• 国债收益率上行：各期限国债收益率普遍上涨，10年期国债收益率升至4.21%。
• 信用债收益率大幅上涨：短融、中票和企业债收益率全线上行，信用利差显著扩大，尤其是中低评级品种。

4. 交易所市场

• 回购利率攀升：交易所市场回购利率大幅上升，隔夜回购利率一度触及10.02%。
• 成交额稳定：交易所现券成交额环比略有下降，但转债成交活跃。
• 公司债信用利差扩大：公司债收益率全线上行，信用利差明显扩大，建议投资者短期回避流动性较差的中低评级券种。

关键信息

货币政策

• 央行通过公开市场操作回笼资金，货币政策转向紧缩。
• 货币政策拐点可能已出现，但短期资金面紧张仍将持续。

债券市场表现

• 国债市场：收益率上行，利差收窄，套利空间扩大。
• 信用债市场：收益率普遍上涨，信用利差扩大，流动性溢价上升，中低评级券种面临调整压力。
• 债券发行：上周共发行82只债券，净融资额为608.72亿元，供给缩量，但仍有部分债券延迟发行。

市场展望

• 本周资金面：预计仍维持紧张局面，但资金面有望在11月较快恢复正常。
• 债市机会：货币政策相对前期只紧不松，债市无大机会。
• 配置建议：利率品种收益率已处于较高水平，调整压力减弱，但尚未达较佳配置时机；信用品种短期面临调整，建议回避流动性较差的中低评级券种。

数据要点

1. LPR发布

• 1年期LPR为5.71%，较1年期贷款基准利率6%下浮5%。
• LPR集中报价机制是利率市场化改革的重要一步。

2. 国债期货表现

• 主力合约TF1312成交价为93.69元，IRR为16.68%，较前周扩大2个百分点。

3. 债券发行数据

• 国债发行1只，融资280亿元。
• 地方政府债发行3只，融资339亿元。
• 金融债发行10只，融资573亿元。
• 企业债发行13只，融资223亿元。

4. 资金面变化

• 央行公开市场操作净回笼580亿元，资金利率大幅上升。
• 交易所市场隔夜回购利率最高达10.02%，7天、14天和28天回购利率分别上涨237.79BP、121.72BP和70.64BP。

5. 利率品种表现

• 国债收益率：1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别上涨19.76BP、8.80BP、7.40BP、6.57BP和10.85BP。
• 短融、中票收益率：各等级短融和中票收益率全线上行，信用利差扩大。
• 企业债收益率：1年期企业债收益率上涨23.30BP，3年期上涨22.75BP，5年期上涨14.98BP。

债项评级调整

• 上周有部分债券评级调整，但具体信息未完整呈现，仅列出部分示例。

风险提示

• 流动性风险：资金面紧张导致部分债券延迟发行，市场波动加剧。
• 信用风险：中低评级信用债流动性溢价上升，短期面临调整风险。
• 政策风险：央行货币政策趋于紧缩，市场需关注后续操作。

结论

当前债券市场流动性趋紧，利率品种收益率处于高位，信用债面临短期调整压力。央行货币政策趋于紧缩，市场整体情绪谨慎。投资者应关注流动性变化和信用利差扩大，对中低评级券种保持警惕，短期可考虑观望或适度配置流动性较好的品种。