证券行业2021年报及2022年一季报综述：经营质量显著提升，分化趋势难以逆转-20220508-华创证券-33页_2mb

证券行业2021年报及2022年一季报综述总结

核心内容概述

证券行业在2021年及2022年一季度展现出显著的分化趋势，主要体现在头部聚集、效率提升、业务快速扩容三大趋势。2021年行业整体盈利质量显著提升，而2022年一季度因市场下跌，行业整体景气度下行，但头部券商仍表现出较强的稳定性。

主要观点与关键信息

一、2021年行业趋势分析

1. 头部聚集

   • 头部券商在营收、净利润及ROE方面均优于行业平均水平。
   • 头部券商重资本业务收入占比提升，而中小券商轻资产业务收入占比增加。
   • 行业由同质化向“头部全链条券商 + 特色中小券商”转变。

2. 效率提升

   • 资金运用效率显著提高，杠杆倍数、息差水平改善。
   • 行业资本金规模扩大，2019年以来迎来新一轮增资。

3. 业务快速扩容

   • 员工数量增长明显，尤其是投行业务及分析师数量。
   • 2021年员工总数同比增长2.3%，投行业务从业人数增长最快。
   • 头部券商因牌照及业务能力优势，杠杆倍数和资金运用效率更高。

4. 财富管理业务成为核心增长点

   • 2021年代销金融产品业务收入同比增长54%，公募基金业务同比增长42.3%。
   • 财富管理转型推动行业收入结构优化，机构客户交易占比提升。

5. 减值计提转回对净利润贡献显著

   • 股质业务风险释放，减值计提规模压降，成为净利润增长的重要因素。
   • 行业整体净利润增长29.9%，其中一半来自减值计提减少。

二、2022年一季度行业表现

1. 景气度急剧下行

   • 行业净利润同比减少45.9%，主要受自营业务亏损影响。
   • 头部券商表现相对稳定，净利润同比减少32.3%。

2. 业务分化加剧

   • 投行业务稳健增长，IPO贡献核心收入。
   • 自营业务大幅拖累业绩，行业平均重资本业务净收益率降至0.2%。
   • 头部券商因风险敞口较小及对冲工具丰富，自营业务亏损幅度小于行业平均。

3. 资管、投行业务相对稳定

   • 资管业务收入同比微降2.3%，但公募基金业务在低基数下实现增长。
   • 投行业务收入同比增长14.9%，IPO主承销规模达1798亿元。

4. 市场波动对行业影响

   • 一季度市场显著下跌，影响券商盈利表现。
   • 行业整体面临风险，但头部券商因转型较早，抗风险能力更强。

投资建议

• 行业分化趋势持续，推荐关注头部券商 + 财富管理特色券商。
• 推荐顺序为：东方财富 > 中信证券 > 东方证券 > 广发证券 > 国联证券 > 华泰证券 > 中金公司。
• 重点关注兴业证券，因其在财富管理、资管等业务上具备优势。

风险提示

• 疫情状况及持续时间超预期，可能影响经济及市场表现。
• 经济下行压力加大，影响券商盈利能力。
• 监管政策收紧，可能对创新业务及业务模式产生影响。
• 利率大幅波动，对自营业务及融资成本产生影响。

重点公司盈利预测与估值

行业数据与业务结构

• 行业整体表现：

  • 2021年行业营收合计6331亿元（同比+22.1%），净利润合计1891.2亿元（同比+29.9%）。
  • 2022年一季度行业营收合计959.2亿元（同比-29.9%），净利润合计228.4亿元（同比-45.9%）。

• 业务结构变化：

  • 经纪业务收入占比提升至31%，资管、投行占比分别为6%和14%。
  • 财富管理转型推动行业收入结构优化，代销金融产品业务占比提升。
  • 重资本业务收入占比下降，头部券商在该领域表现更优。

投资逻辑

• 行业分化趋势明显，头部券商与具备特色业务能力的券商更具备增长潜力。
• 投资应更关注头部集中、财富管理及业绩稳定三大逻辑。
• 财富管理业务收入结构优化，机构客户交易佣金率较高，对行业整体盈利贡献增强。

报告亮点

• 系统梳理2021年报及2022年一季报，总结行业“从牛到熊”切换下的内生变化。
• 提出投资应更注重个股选择，而非行业贝塔属性。
• 分析不同市场环境下券商业绩支撑点的变化。

结论

证券行业在2021年展现三大趋势：头部聚集、效率提升、业务快速扩容。2022年一季度行业景气度明显下滑，但头部券商表现优于中小券商，自营业务成为主要拖累因素。未来，财富管理、投行及资管业务仍将是行业增长的核心支撑。投资建议以头部券商为主，关注其在业务结构优化及抗风险能力方面的优势。