20220508-开源证券-非银金融_上市券商2022一季报综述-客需业务风险中性优势凸显_关注高景气和超跌标的_15页_1mb

非银金融行业分析总结

核心内容

2022年第一季度，非银金融行业整体表现承压，上市券商归母净利润同比减少46%，自营投资收益亏损对行业盈利造成显著影响。与此同时，部分券商凭借衍生品业务和优秀的风险控制能力，实现了高于行业平均水平的盈利表现，显示出客需业务在风险中性方面的优势。此外，投行业务在一季度同比增长15%，显示出头部集中化的趋势，而经纪和资管业务则出现小幅下滑。

主要观点

• 行业整体表现：2022年一季度，上市券商整体净利润同比下降46%，自营投资收益亏损成为业绩拖累的主要因素。尽管行业佣金率持续下降，但股市波动对券商的权益方向性持仓和非自营业务产生了较大影响。
• 客需业务优势：在不利的股市环境下，部分券商通过发展衍生品等客需型业务，实现了盈利的逆势增长。这些业务具有类固收属性，盈利表现受股市涨跌影响较小，未来有望获得估值溢价。
• 投行业务增长：投行业务在一季度同比增长15%，IPO承销规模同比增长130%，但项目数量同比减少22%。头部券商继续占据市场主导地位，CR6达到62%。
• 资管业务稳定性：尽管资管业务收入同比下降2%，但头部公募基金公司日均偏股基金保有规模微增，显示其业务的稳定性。同时，集合资管规模同比增长75%，表明资管业务具备较强的抗风险能力。
• 风险提示：股市波动对自营投资收益带来不确定性，且券商财富管理和资管业务利润增长可能不及预期。

关键信息

• 净利润表现：2022Q1上市券商归母净利润同比下降46%，年化ROE降至4.3%。
• 自营投资亏损：2022Q1上市券商年化自营投资收益率为-0.21%，其中沪深300下跌15%，科创50下跌22%，中证综合债上涨0.8%。
• 投行数据：IPO承销规模达1799亿，同比增长130%，但项目数减少22%。头部券商CR6为62%。
• 资管业务：券商资管总规模同比下降4%，但集合资管规模同比增长75%。头部基金公司日均非货基金AUM同比增长26.4%。
• 估值与配置：当前TOP6券商平均静态PB为1.02倍，处于历史低位，具备较强配置价值。推荐东方财富、中信证券、国联证券、广发证券和东方证券。

投资建议

• 推荐标的：东方财富、中信证券、国联证券、广发证券、东方证券。
• 估值逻辑：当前券商估值处于历史低点，且资产质量较高，具备较强的配置价值。若股市反弹或政策面出现利好，这些标的可能迎来投资机会。

表格与图表

• 图1：2022Q1上市券商归母净利润同比-46%
• 图2：2022Q1上市券商年化ROE为4.3%
• 图3：2022Q1上市券商杠杆率（扣除客户保证金）4.03倍
• 图4：2022Q1全市场日均股基成交额同比+7.3%
• 图5：行业佣金率持续下降
• 图6：2022Q1基金新发遇冷，偏股基金新发份额同比-83%
• 图7：2022Q1 IPO承销规模同比+130%
• 图8：2022Q1 IPO单数同比-22%
• 图9：2021Q4集合资管规模同比+75%
• 图10：截至2021Q4末，中信证券与中金公司券商资管主动管理月均规模居头部地位
• 图11：2022Q1两融日均余额环比-6%，同比+4%
• 图12：上市券商股票质押规模持续压降
• 图13：2022Q1沪深300下跌15%，科创50下跌22%，中证综合债上涨0.8%

风险提示

• 股市波动：股市下跌对自营投资收益造成较大影响，存在不确定性。
• 盈利预期：券商财富管理和资管业务利润增长可能不及预期。

表格数据

• 表1：2022Q1上市券商归母净利润同比-46%
• 表2：行业内部分化，自营投资收益成为一季度业绩胜负手
• 表3：券商市占率有所提升
• 表4：投行业务头部化集中明显
• 表5：2022Q1样本头部基金公司股+混基金日均AUM中位数同比+11.4%
• 表6：2022Q1上市券商年化自营投资收益率为-0.21%
• 表7：券商金融资产结构以债类投资为主
• 表8：2021年样本券商直投和跟投子公司利润贡献同比增长
• 表9：预计2022Q1券商科创板跟投产生浮亏
• 表10：受益标的估值表