20220508-东吴证券-轻工制造行业2021年_2022Q1业绩综述_40页_1mb

轻工制造行业2021年&2022Q1业绩综述总结

核心内容概览

轻工制造板块在2021年实现营业收入5612.10亿元，同比增长25.20%，但归母净利润同比下降1.11%。2022Q1营业收入同比增长6.92%，归母净利润同比下降41.63%。尽管收入增长有所放缓，但盈利能力环比有所修复，毛利率和净利率分别提升0.41pp和4.62pp。

主要观点

• 收入与利润：2021年收入增长显著，但受原材料及海运成本上涨影响，利润承压；2022Q1收入增速放缓，但利润端有所改善。
• 细分板块表现：
  • 家具板块：整体收入增长显著，但利润受计提减值和原材料价格上涨影响；2022Q1收入增长放缓，但毛利率环比修复。
  • 造纸板块：2022Q1提价逐步落地，盈利能力触底反弹。
  • 文娱办公板块：受疫情及双减政策影响，整体需求受到冲击，但部分企业如晨光股份表现相对稳健。

关键信息

家具子板块

• 整体表现：2021年收入增长27.89%，但利润同比下降21.76%；2022Q1收入增长8.07%，利润同比下降35.49%。
• 定制家具：
  • 收入增长28.41%，但净利润下滑39.29%，主要受原材料价格上涨及大幅计提减值影响。
  • 2022Q1收入增长9.59%，净利润下滑18.38%，但毛利率环比略有修复。
  • 头部企业表现：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜收入增长显著，其中欧派家居和索菲亚在2022Q1表现突出。
  • 渠道分化：零售渠道增速分化，欧派和索菲亚经销渠道表现强劲；大宗渠道增速放缓。
  • 整装渠道：欧派和索菲亚整装业务增长显著，推动行业集中度提升。
• 成品及卫浴：
  • 收入增长32.89%，但净利润下降2.05%；2022Q1收入增长12.31%，净利润下降27.31%。
  • 软体龙头表现：顾家家居和喜临门收入增长显著，毛利率和净利率逐步回升。
  • 运营效率：应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数均有改善。

造纸及包装子板块

• 整体表现：2021年收入增长24.19%，净利润增长39.80%；2022Q1收入增长5.32%，净利润下降56.76%。
• 盈利能力：2022Q1毛利率和净利率环比修复，文化纸提价落地带动盈利能力回升。
• 重点企业：太阳纸业表现优于行业，其他企业如博汇纸业、山鹰国际等也有较好表现。

文娱办公子板块

• 整体表现：2021年收入增长19.16%，净利润下降32.78%；2022Q1收入增长5.21%，净利润下降20.23%。
• 疫情影响：疫情对传统零售业务造成较大冲击，但科力普等企业表现相对稳健。
• 未来展望：疫情好转后，传统文具零售业务有望回暖。

投资建议

1. 家具板块：推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【顾家家居】、【喜临门】及【敏华控股】，关注【梦天家居】、【顶固集创】等。
2. 造纸板块：推荐【太阳纸业】，建议关注【华旺科技】。
3. 出口链：人民币贬值利好出口，推荐【梦百合】，建议关注【海象新材】。
4. 文娱用品：推荐【晨光股份】，关注疫情后复苏机会。

风险提示

• 限电政策：可能影响产能。
• 原材料价格波动：对毛利率造成压力。
• 中美贸易摩擦：可能影响出口。
• 下游需求偏弱：影响整体业绩表现。

重点公司估值

分板块收入与利润对比

行业趋势与展望

• 集中度提升：定制家具板块马太效应显著，头部企业收入增长优于行业。
• 整装模式：整装渠道成为提升集中度的重要推力，欧派和索菲亚表现突出。
• 盈利修复：成品及卫浴板块在原材料价格下跌后，毛利率和净利率逐步回升。
• 出口链利好：人民币贬值利好出口，海运费回落有助于盈利能力修复。

总结

轻工制造行业在2021年实现强劲收入增长，但利润承压；2022Q1收入增速放缓，但利润端有所修复。家具板块受益于大家居战略，定制家具和成品家具表现分化，头部企业占据优势。造纸板块提价落地，盈利能力回升。文娱办公板块受疫情影响，需求下降，但部分企业表现稳健。整体来看，行业集中度有望加速提升，出口链和整装模式成为重要增长点。