证券行业2020年中期策略报告：大变革下行业的洗牌与分化-20200603-兴业证券-24页_1mb

证券行业2020年中期策略报告总结

核心内容

证券行业正经历大变革、大发展和大分化阶段，主要业务趋势包括注册制改革驱动的机构业务发展和低佣金背景下财富管理业务的加速转型。在这一过程中，头部券商凭借其综合实力和先发优势，将获得更多的市场机会，而中小券商则需寻求差异化发展路径。

主要观点

• 注册制改革是推动证券行业机构业务发展的核心驱动力，主要体现在IPO市场扩容和交易机制革新。
• 财富管理转型成为券商应对佣金下滑的重要策略，基金投顾业务作为新增长点，头部券商在这一领域具有显著优势。
• 证券行业2020年盈利预测基于保守、中性和乐观三种假设，预计营业收入分别为3631亿元、3968亿元和4278亿元，净利润分别为1089亿元、1270亿元和1455亿元，ROE分别为5.28%、6.10%和6.85%。
• 当前证券行业估值处于历史低位，建议投资者进行左侧布局。

关键信息

重点公司推荐

注册制改革驱动券商机构业务发展

• IPO市场扩容：科创板和创业板注册制改革推动IPO市场进一步发展，科创板项目稀缺性导致新股破发比例较低。
• 跟投制度优化：科创板实行强制跟投，而创业板仅对特定类型企业实行跟投，优化后小券商有机会参与，但头部券商仍占主导地位。
• 交易机制革新：创业板交易机制向发达市场靠拢，涨跌幅放宽至20%，提升机构投资者参与度。

财富管理转型加速

• 基金投顾政策放开：2019年10月基金投顾试点放开，成为财富管理业务的新增长点。
• 头部券商优势明显：中信证券、华泰证券等头部券商在代销金融产品收入、公募基金发行规模、投顾人数及IT技术等方面具有明显优势。
• 市场空间测算：5年后基金投顾业务收入有望达到388亿元，对经纪业务和行业营收贡献显著。

盈利预测

• 营业收入：保守、中性、乐观三种假设下分别为3631亿元、3968亿元和4278亿元，同比增长0.7%、10.1%和18.7%。
• 净利润：保守、中性、乐观三种假设下分别为1089亿元、1270亿元和1455亿元，同比增长-11.5%、3.1%和18.2%。
• ROE：保守、中性、乐观三种假设下分别为5.28%、6.10%和6.85%。

投资策略

• 把握头部券商投资确定性：在注册制改革和财富管理转型的背景下，头部券商投资价值明确，建议重点布局。
• 市场环境：当前市场及行业环境偏向中性及乐观假设，证券行业ROE有望继续小幅改善。
• 估值建议：证券行业整体估值为1.4倍，处于历史低位，建议左侧布局。

风险提示

• 市场下行风险
• 成交额大幅回落
• 政策落地不达预期
• 股权质押风险恶化
• 固收信用风险恶化
• 行业竞争加剧风险

图表与数据

• 图1：2012年以来年度IPO规模
• 图2：保荐机构科创板发行家数
• 图3：保荐机构科创板发行规模
• 图4：科创板上市公司首发日涨跌幅分布
• 图5：科创板上市公司累计涨跌幅分布
• 图6：场外衍生品名义规模及场外期权占比
• 图7：场外权益类衍生品存续交易量CR5
• 图8：2019Q4行业净佣金率
• 图9：非牛市期间经纪业务收入天花板
• 图10：经纪业务占行业营收比重
• 图11：证券III(申万)市净率变动情况

表格数据

• 表1：创业板注册制改革政策进度
• 表2：科创板保荐机构分档跟投机制
• 表3：创业板&科创板投资者门槛及交易机制对比
• 表4：创业板、科创板与美日市场交易机制及投资者门槛对比
• 表5：创业板&科创板两融业务对比
• 表6：2019年每季末证券公司场外衍生品存续交易量排名前5
• 表7：2019年末证券公司收益互换及场外期权存续交易量
• 表8：已获批基金投顾业务试点机构
• 表9：证券行业代销金融产品收入
• 表10：具备公募基金管理人资格的券商公募产品运行情况
• 表11：证券公司投资顾问人数排名前10
• 表12：2019年券商自营APP日均活跃用户规模
• 表13：基金投顾市场测算基础数据
• 表14：5年后基金投顾市场空间测算
• 表15：证券行业盈利预测假设条件
• 表16：证券行业2020年盈利预测
• 表17：重点公司盈利预测与估值表

结论

证券行业在注册制改革和财富管理转型的双重驱动下，迎来历史性发展机遇。头部券商凭借其综合实力和先发优势，在业务变革中占据主导地位，而中小券商需寻求差异化发展。当前行业估值处于历史低位，建议投资者进行左侧布局，重点关注中信证券和华泰证券等具备竞争优势的头部券商。