> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团（02097.HK）投资研究报告总结 ## 公司评级与核心观点 - **公司评级**：买入（维持） - **报告日期**：2026年04月01日 - **核心观点**：蜜雪集团2025年保持快速开店，单店收入提升，国内优化布局，海外持续调结构，期内成功并购鲜啤福鹿家，多品牌矩阵逐步完善。公司维持行业第一的门店规模，持续提升内功，完善供应链体系，巩固先发优势。 ## 业绩表现 - **2025A营业收入**：335.6亿元，同比增长35.2% - **2025A归母净利润**：58.9亿元，同比增长32.7% - **2025A毛利率**：31.1%，同比下降1.3个百分点 - **2025A归母净利率**：17.5%，同比下降0.3个百分点 ## 业务结构与扩张情况 - **商品销售**：314.4亿元，同比增长34.1% - **设备销售**：13.3亿元，同比增长75.4% - **加盟及相关服务**：7.9亿元，同比增长28.0% - **总门店数量**：截至2025年底为59,823家，较2024年底净增13,344家 - **国内门店**：55,356家，净增13,772家，二线及以下城市占比提升 - **海外门店**：4,467家，较2024年底净减428家 - **新开加盟店**：15,850家（含收购） - **关店数量**：2,527家，关店率5.4%，保持行业较低水平 - **加盟商数量**：27,450个，较2024年底净增6,474个 ## 财务预测 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 毛利率 | 归母净利率 | EPS（元） | PE（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|--------|------------|-----------|----------| | 2026E | 383 | 14.1 | 65.0 | 10.5 | 30.8 | 17.0 | 17.29 | 15.8 | | 2027E | 422 | 10.3 | 71.9 | 10.6 | 30.6 | 17.0 | 19.13 | 14.2 | | 2028E | 468 | 10.8 | 79.3 | 10.2 | 30.4 | 16.9 | 21.08 | 12.9 | ## 财务指标分析 - **资产负债率**：从19.6%降至14.7% - **流动比率**：从3.8提升至5.2 - **资产周转率**：从1.3降至0.9 - **存货周转率**：从6.3降至4.1 - **ROE**：从29.9%降至18.8% ## 现金流与资产负债情况 - **2025A现金净变动**：-1,373百万元 - **2025A现金期末余额**：7,429百万元 - **2026E现金期末余额**：10,506百万元 - **2027E现金期末余额**：14,999百万元 - **2028E现金期末余额**：20,950百万元 ## 风险提示 - 原材料等成本提升 - 供应链中断 - 开店不及预期 - 门店销售不及预期 - 库存管理不当 ## 投资建议说明 - 投资建议基于报告发布日后12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 - **买入评级**：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% - **其他评级**：增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级（无法获取必要资料或重大不确定性） ## 法律声明与信息披露 - 本报告信息仅供参考，不构成买卖建议 - 投资者应独立评估并考虑自身投资目的、财务状况及需求 - 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，数据来源为wind - 投资者可查询www.xyzq.com.cn获取静默期安排及关联公司持股情况 - 本报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制、分发或使用 ## 分析师信息 - **宋健**：S0190518010002，songjian@xyzq.com.cn - **严宁馨**：S0190521010001，yanningxin@xyzq.com.cn *注：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动*