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2021年三季报总结：高增速发展，省内外市场同步扩张

核心内容

山西汾酒在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，营业收入与归母净利润均大幅上升，显示其在全国化战略下的强劲发展势头。公司同时加大了招商力度，推动省内外市场同步扩张，产品结构持续优化，市场反馈良好。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021Q3实现51.38亿元，同比增长47.8%；预计全年收入将达215亿元，同比增长54%。
• 归母净利润：2021Q3实现13.35亿元，同比增长53.2%；预计全年归母净利润将达53亿元，同比增长72%。
• 每股收益：从3.55元/股增长至6.06元/股，预计2021-2023年将分别达到6.06、7.92、10.06元/股。
• 经营现金流：Q3经营活动现金流入同比增长151.2%，净额达39.7亿元，同比增长613.4%，显示公司运营效率提升。

市场扩张

• 经销商数量：截至Q3，省内经销商732户，省外经销商2694户，分别新增87户与443户，省外市场扩张显著。
• 省外收入占比：Q3省外收入占比达58.2%，显示全国化进程持续推进。
• 区域拓展：公司在长三角、珠三角等新兴市场加大推广力度，省外市场表现尤为突出。

产品结构

• 核心产品表现：
  • 青花系列保持翻倍增长；
  • 玻汾系列增速放缓，可能因公司控量策略；
  • 老白汾系列增长70%-80%；
  • 巴拿马系列增速稳定，增长30%-40%。
• 战略定位：公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品战略，通过高端与低端产品带动整体市场发展。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为215/267/322亿元，归母净利润分别为53/69/88亿元。
• PE估值：当前股价对应2021年PE为49.72倍，2022年为38.06倍，2023年为29.98倍，估值逐步下降，体现市场对公司未来增长的预期。
• 其他指标：P/B从33.45倍降至8.82倍，EV/EBITDA从73.90倍降至19.13倍，显示公司估值体系合理化。

关键信息

财务数据概览

财务健康状况

• 资产负债率：从49.1%逐步降至34.8%，显示公司负债水平下降，财务结构趋于稳健。
• 资产与负债：资产总计预计从19,779亿元增至48,286亿元，负债合计从9,714亿元增至16,500亿元，资产增长快于负债增长。
• 现金流：经营活动现金流净额显著增长，投资与筹资活动现金流保持稳定，整体现金流管理良好。

风险提示

• 疫情反弹：可能影响市场需求与供应链。
• 省外竞争：省外市场拓展面临激烈竞争。
• 宏观经济：消费需求疲软可能影响整体业绩。

结论

山西汾酒在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长，省内外市场同步扩张，核心产品表现突出，财务状况稳健。公司维持“买入”评级，未来增长预期良好，但需关注外部风险因素对市场拓展的影响。