20250828-国金证券-山西汾酒-600809.SH-业绩符合预期_全国化稳步推进_4页_933kb

公司业绩简评与分析

业绩表现

2025年上半年公司实现营业收入239.6亿元，同比增长5.4%；归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%，整体符合市场预期。其中第二季度实现营业收入74.4亿元，同比增长0.4%；归母净利润18.6亿元，同比下降13.5%。

营收拆分

1. 产品端：汾酒及其他酒类上半年营收分别为233.9亿元和4.8亿元，同比增速5.8%和-10.5%；第二季度分别实现营收71.8亿元和2.2亿元，同比增速0.6%和-3.5%。25Q2毛利率同比下降3.2个百分点至71.9%。
2. 区域端：省内/省外营收同比分别增长4.0%/6.1%，省外占比提升至63%；第二季度分别实现营收26.5亿元和47.5亿元，同比增速-5.3%/4.0%。25H1末省内/省外经销商数量分别减少至553家和2613家。

经营费用

第二季度归母净利率同比下降4.0个百分点至25.0%，主要因毛利率下滑及税金附加增长，期间费用率保持稳定。25H1销售费用同比增长19%，其中广告宣传费增长17%，职工薪酬增长29%。

现金流与负债

25H1末合同负债同比增长2.5亿元，环比调整后Q2营收增长0.7%；销售回款同比减少6.1%，应收款项融资环比增长5亿元。

未来展望

预计2025-2027年公司营业收入增长率分别为1.4%/7.2%/10.0%，归母净利润增长率分别为-2.1%/8.2%/12.1%，对应PE分别为16.6-18.6倍，在现有基础上维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济、政策、市场拓展不及预期以及食品安全风险等因素可能影响业绩实现。

备注：以上内容为报告核心摘要的中文翻译，完整数据详见原文表格，若需补充细节信息请提供具体要求。