20181026-东方财富证券-山西汾酒-600809.SH-2018年三季报点评_省内外市场齐发力_与华润协同效应值得期待_6页_1015kb

山西汾酒2018年三季报总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升，展现出良好的盈利能力与费用控制能力。公司同时在省内外市场和产品结构上取得进展，经销商数量持续增加，与华润集团的协同效应被寄予厚望。

主要观点

• 业绩表现强劲

  • 2018年前三季度实现营业收入69.15亿元，同比增长42.41%；
  • 归母净利润12.64亿元，同比增长56.89%；
  • 单三季度营收18.74亿元，同比增长30.58%；
  • 归母净利润3.27亿元，同比增长60.24%。

• 盈利能力提升

  • 前三季度毛利率提升至69.44%，净利率提升至19.59%；
  • 销售费用率同比下降0.62个百分点至17.94%，管理费用率同比下降1.34个百分点至5.34%；
  • 合计期间费用率下降1.96个百分点至23.14%，费用控制良好。

• 产品结构优化

  • 中高价白酒营收41.91亿元，同比增长27.05%，其中青花系列增速预计在70%左右；
  • 低价白酒营收24.80亿元，同比增长86.32%，主要由于个性化产品牌并表；
  • 公司具备名酒基因，未来有望在高端市场继续提升市场份额。

• 市场拓展成效显著

  • 省内市场营收同比增长41.73%，省外市场同比增长43.82%，显示公司在全国市场的快速扩张能力。

• 渠道建设与经销商增长

  • 经销商数量达1874家，环比增加196家，同比增加737家；
  • 公司通过优化营销系统、发展专卖店与社会化零售终端，增强了对终端的掌控力。

• 与华润协同效应可期

  • 华润系多名高管已进入公司董事会和管理层，有助于提升治理水平与市场拓展能力；
  • 低价白酒渠道与啤酒部分重合，华润的管理与营销经验有望带来协同效应。

关键信息

• 投资建议：东方财富证券维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望持续增长；
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为90.31亿元、117.72亿元、143.99亿元，归母净利润分别为14.78亿元、19.50亿元、24.12亿元；
• EPS与PE：预计2018-2020年EPS分别为1.71元、2.25元、2.79元，对应PE分别为21.28倍、16.13倍、13.04倍；
• 财务指标趋势：
  • 营业收入、营业利润、归母净利润均保持稳定增长；
  • 毛利率和净利率略有波动但总体稳定；
  • 资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围；
  • 现金流持续改善，期末现金余额逐年增长；
  • 应收账款周转率、存货周转率持续提升，反映公司运营效率提高。

风险提示

• 行业竞争加剧：白酒行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额；
• 政策风险：国家相关政策变化可能对白酒行业产生影响。

财务数据概览

财务比率分析

结论

山西汾酒在2018年前三季度展现出强劲的增长势头，业绩与盈利指标持续改善，费用控制良好。公司通过高端与低端双轮驱动策略，实现省内外市场的均衡拓展，同时通过增加经销商数量与优化渠道结构，增强市场渗透力。与华润集团的协同效应也被视为未来发展的重要助力。尽管存在行业竞争和政策风险，但公司基本面稳健，财务状况良好，具备持续增长潜力，因此维持“增持”评级。