20181128-西南证券-洋河股份-002304.SZ-品牌_产品_渠道三位一体_省内外市场齐头并进_23页_1mb

报告摘要

洋河股份（002304）研究报告总结

核心内容概览

洋河股份作为中国白酒行业的第三大品牌，依托“品牌、产品、渠道”三位一体的策略，积极布局次高端市场，推动公司从江苏走向全国。公司通过产品结构优化、市场拓展和渠道管理，实现了持续增长。预计2018-2020年EPS分别为5.39元、6.47元、7.58元，未来三年归母净利润复合增长率约为20%。基于2019年18倍PE估值，目标价为116.46元，上调至“买入”评级。

主要观点

消费升级驱动次高端市场扩张：2012年三公消费限制后，白酒行业进入深度调整，大众消费成为主要增长动力。预计到2020年，次高端市场容量将接近530亿元，未来三年复合增速约为21%，累计增长空间达76%。
洋河紧抓次高端机遇：公司以蓝色经典系列为主力产品，覆盖中端、次高端和高端市场，其中梦系列增长显著，2017年实现36%和63%的收入增速。未来公司将继续重点发展次高端产品，积极布局高端市场，优化产品结构。
省内外市场齐头并进：洋河在省内市场已恢复双位数增长，省外“新江苏市场”战略稳步推进，2018年省外市场收入占比超过70%。预计到2020年，公司省内外收入比例将达到3:7，省外市场将成为重要增长引擎。
品牌力与营销模式创新：公司通过参与重大活动提升品牌影响力，如央视国家品牌体验日、谷雨论坛等。创新的“1+1”和“4*3”营销模式强化了渠道优势，提升了市场反应速度和终端管理能力。
盈利能力持续提升：随着产品结构优化和销售规模扩大，公司毛利率稳步提升，预计2018-2020年毛利率分别为75.5%、77.0%、78.0%。ROE保持在21%以上，公司整体盈利能力和资产回报率表现良好。

关键信息

产品结构

蓝色经典系列是公司主要收入来源，占白酒业务收入70%以上。
产品覆盖低、中、次高端和高端市场，其中：
- 高端：梦6、梦9、梦之蓝手工班，价格区间600元以上。
- 次高端：梦3、天之蓝，价格区间300-600元。
- 中端：海之蓝，价格区间100-300元。
- 低端：洋河大曲系列，价格低于100元。