20181122-兴证国际证券-中教控股-00839.HK-变更财年截止日_业绩依旧亮眼_7页_660kb

中教控股（839.HK）总结

核心内容概述

中教控股（839.HK）是一家专注于中国教育行业的公司，其业务涵盖本科、大专、中专及技师教育。公司于2018年11月22日发布截至2018年8月31日的2018财年8个月业绩，整体表现亮眼，主要得益于外延收购并表和内生增长的双重推动。公司变更财年截止日为8月31日，以更好地反映其业务周期和财务表现。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018财年8个月实现收入9.32亿元，同比增长58.6%；调整后净利润达到4.82亿元，同比增长62.9%。
• 并购整合持续：公司已并购四所学校，并计划进一步融资以支持后续并购，预计可筹集资金达45-51亿元。
• 学生规模扩大：截至2017/18学年，公司学生人数达到12.1万人，同比增长61.2%，成为港股教育公司中规模领先的教育集团。
• 财务状况稳健：截至2018年8月31日，公司现金及等价物结余19.1亿元，为并购提供充足资金支持。
• 毛利率提升：公司毛利率从FY2017的59%提升至FY2018M8的61.4%，显示盈利能力增强。

关键信息

财务指标概览

收入构成

• 学费收入占比最高：2018财年上半年，90.5%的收入来源于学费。
• 住宿费与配套服务费：分别占8.1%和1.3%。
• 并表学校贡献显著：广东白云学院、江西科技学院、白云技师学院等8个月并表收入，郑州学校、西安学校5个月并表收入，共同推动业绩增长。

学生人数与学费增长

• 学生人数：截至2017/18学年，公司学生人数达到12.1万人，同比增长61.2%。
• 并表学校推动增长：郑州、西安学校贡献了59.9%的学生增长。
• 生均学费增长：江西科技学院生均学费达1.76万元/年（同比增长7%）；广东白云学院达1.57万元/年（同比增长2.4%）；白云技师学院达1.4万元/年；郑州学校达8300元/年；西安学校达6900元/年（含生均补助抵扣）。

并购与融资进展

• 已完成并购：2018年公司完成1所本科、1所大专、1所中专、1所技师学校的并购。
• 融资计划：公司已获得IFC 2亿美元贷款，计划目标融资总额为26-33亿元，以支持后续并购。
• 并购资金总额：结合现有现金及等价物，预计可用于并购的资金总额为45-51亿元。
• 并购标的：广州大学松田学院及松田职业学院预计于2018年9月实现并表。

并购计划资金测算

并购标的业绩要求

风险提示

• 收购整合不达预期：并表学校可能无法实现预期的业绩增长。
• 政策变动风险：中国教育政策可能对业务产生影响。
• 招生人数不达预期：学生人数增长可能低于预期。
• 商誉减值风险：并购带来的商誉可能面临减值。
• 地域集中风险：公司收入主要来源于中国少数城市。
• VIE架构政策风险：VIE架构可能面临政策不确定性。

投资评级说明

• 股票评级：根据公司股价相对相关市场指数的涨跌幅分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避，反映行业相对表现。

其他信息

• 分析师：宋健（songjian@xyzq.com.cn），SFC: BMV912，SAC: S0190518010002
• 联系人：宋婧茹（songjingru@xyzq.com.cn），SAC: S0190118010135
• 报告来源：Wind、公司资料、兴业证券经济与金融研究院

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随时间变化而调整，投资者应自行关注更新信息。
• 本报告可能包含对未来业绩的预测，但不保证实现。
• 兴业证券可能持有相关公司证券头寸，存在潜在利益冲突。