14年牛市复盘的启示：把握经济复苏+内循环主线-20201013-德邦证券-15页_1mb

报告摘要

策略专题总结

核心内容

本报告回顾了2014年A股牛市的发展历程，并展望了2020年A股市场可能的走势。通过对比14年与2020年的市场背景、政策环境、资金流动和行业风格变化，分析了当前市场可能面临的趋势与风险。

主要观点

14年牛市背景：全球经济面临通缩问题，中国处于增长速度换挡期，三驾马车增速同步下行，经济下行压力较大。各国普遍实行宽松货币政策，中国央行也开启降息周期，释放大量流动性。
14年牛市特征：
- 市场风格由周期股向成长股切换，大金融板块估值过高引发风格切换。
- 场外配资和媒体渲染推动牛市加速，但强监管引发暴跌。
- 资金来源包括居民、场内外杠杆及北向资金，但随着融资余额上升乏力、北向资金流出、产业资本减持，市场进入震荡期。
2020年市场展望：
- 当前中国经济面临下行压力，疫情和中美贸易摩擦构成主要风险。
- 货币政策整体较为克制，但仍有宽松空间，流动性边际变化仍是行情主因。
- 科技成长风格占优，但估值过高引发风格再平衡。
- 房地产政策坚持“房住不炒”，调控更加严格。
- 长期来看，市场不会发生暴跌，政策支持和经济复苏将推动结构性行情。

关键信息

14年牛市回顾

经济背景：
- 中国GDP增速放缓，三驾马车同步下行，出口、社零、固定资产投资均下滑。
- 全球经济通缩问题显现，美国CPI和PPI进入断崖式下滑。
政策环境：
- 中国央行开启降息周期，多次下调存款准备金率和利率。
- 欧央行和日央行继续实施扩张性货币政策。
- 房地产政策逐步松绑，但对经济拉动作用有限。
资金流动：
- 公募基金发行火爆，北向资金持续流入，两融余额稳步上升。
- 7月初资金流入边际放缓，市场进入震荡期。
市场风格：
- 初期大金融板块领跑，后期成长风格崛起。
- 估值极端化是风格切换的内生原因。
- 科技成长股估值达到历史高位，但后续回调，风格再平衡正在进行。

2020年A股行情展望

经济环境：
- 中国经济延续高低增速切换，GDP增速逐步放缓至6%左右。
- 疫情对经济活动造成冲击，但已逐步恢复。
- 生产端修复快于需求端，制造业投资仍较疲软。
货币政策：
- 全球央行普遍宽松，但中国货币政策相对克制。
- 央行三季度例会强调“完善跨周期设计和调节”，流动性边际收紧可能性较低。
房地产政策：
- 房地产投资回暖，但政策强调“房住不炒”，调控收紧。
- 多地出台新政抑制房价过快上涨。
资金流动：
- 公募基金、北向资金、两融余额共同推动行情上涨。
- 7月初资金流入放缓，市场震荡。
行业配置：
- 预计市场风格将更加均衡，低估值周期股围绕经济复苏主线修复。
- 化工、有色、建材等行业有望受益于PPI回升和补库存周期。
- 科技板块经过调整，未来或迎来阶段性机会。
政策催化：
- “十四五”规划将围绕国内大循环展开，政策层面将支持光伏、军工、半导体、粮食、科技等行业。
- 10月即将召开十九届五中全会，政策利好可期。

风险提示

国内疫情二次爆发
中美贸易摩擦加剧
经济超预期回升不及预期

行情驱动因素

流动性边际变化：仍是决定未来行情的关键因素。
政策支持：央行宽松政策可能持续，科技创新政策推动科创企业发展。
经济复苏：PPI回升、补库存周期、消费修复带动周期股上涨。
风格再平衡：成长与消费风格估值过高，金融与周期风格估值较低，未来有望迎来风格轮动。

总结

本报告通过回顾2014年牛市的成因与演变，为2020年A股市场提供了参考框架。当前市场在流动性宽松、政策支持和经济复苏背景下，科技成长风格占优，但估值过高引发风格再平衡。未来市场风格将更加均衡，周期股和科技股有望迎来结构性机会，政策层面的支持将为市场提供长期动力。同时，需警惕疫情二次爆发、中美贸易摩擦等风险对市场的影响。

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