20210303-新时代证券-以史为镜_牛市主线启示录-复盘2016-2017年的周期牛市_13页_1mb

报告摘要

2016-2017年的周期牛市是经济复苏与供给侧改革共同作用的结果。该牛市分为三个主要阶段：

经济上行拐点叠加政策宽松阶段（2016Q1-2017Q1）：经济总需求触底回升，货币环境宽松，股市及商品价格上涨。此阶段投资者对经济预期稳定，估值扩张容易，虽然利润尚未企稳，但上涨行情级别更高，是投资者应积极参与的阶段。
经济恢复后的政策收缩阶段（2017Q2）：货币政策开始收紧，股市出现较大幅度调整，商品价格震荡幅度小于股市，但经济总需求仍保持稳定。
业绩兑现阶段（2017Q3）：通胀上行，紧缩政策加码，下游需求转化为利润，周期股迎来业绩兑现行情，此时估值的贡献度显著降低。

上涨与回调的节奏：2016-2017年的周期牛市经历了4轮上涨和3轮回调。
上涨驱动因素：
- 第一轮上涨（2016年1月底-4月中旬）由供给侧改革和房地产回暖带动。
- 第二轮上涨（2016年5月中旬-11月底）受益于流动性改善和宏观经济指标向好。
- 第三轮上涨（2017年1月中旬-4月中旬）由央行流动性支持和雄安新区设立等政策推动。
- 第四轮上涨（2017年6月初-9月中旬）主要由预期修复和工业品价格飙升带动。
回调原因：
- 第一次回调（2016年4月中旬-5月中旬）主要由资金格局不理想、信贷数据不及预期和限售股解禁引发。
- 第二次回调（2016年11月底-2017年1月中旬）由IPO提速、解禁潮和央行净回笼资金等资金面因素导致。
- 第三次回调（2017年4月中旬-6月初）由政策紧缩预期和金融去杠杆引发。
估值与盈利的贡献度：在2016年的两轮上涨中，估值扩张是主要驱动力，平均贡献度为 138.28%。而在2017年，随着政策收紧，盈利回升成为行情的主要抓手，估值贡献度显著下降。

行业	2016年区间涨跌幅	PB扩张度	估值贡献度	2017年区间涨跌幅	PB扩张度	估值贡献度
有色金属	40.83%	42.68%	104.55%	35.64%	25.57%	71.75%
建筑材料	41.82%	42.25%	101.03%	12.86%	15.02%	116.83%
化工	32.66%	25.00%	76.55%	4.73%	0.36%	7.61%
采掘	22.90%	32.17%	140.47%	13.95%	11.76%	84.34%
钢铁	13.35%	35.90%	268.83%	29.10%	3.28%	11.27%