20210201-新时代证券-以史为镜_牛市主线启示录_复盘2009-2010年的周期牛市_14页_1mb

报告摘要

2009-2010年的周期牛市是中国股市历史上一个重要的阶段，其行情轮动、政策变化与经济复苏紧密相关。该阶段的牛市主要由“四万亿”政策推动，带动了周期板块的强劲表现，并对后续市场风格切换产生了深远影响。

周期股表现与经济周期高度相关
周期股在经济复苏和过热阶段均表现良好，尤其是在经济复苏阶段，由于政策宽松和流动性充裕，周期股通常处于领涨地位。
行情驱动因素随政策周期变化
- 在政策宽松期，周期股上涨主要依赖于估值扩张。
- 在政策紧缩期，周期股上涨则主要由盈利复苏驱动，估值对股价的贡献可能转为负。
政策调整与市场调整并存
在政策收紧、社融降速等利空扰动下，周期股可能出现短期调整，但不会改变整体上涨趋势。周期牛市终结的根本原因是政策紧缩达到一定程度，导致经济实质性拐头。
2021年周期牛市重现可能性较大
当前中国经济复苏与全球宏观环境与2009-2010年相似，政策边际收紧与流动性环境变化可能推动周期股进入新一轮上涨周期，尤其是估值和业绩双升的“戴维斯双击”行情。

上涨1.0：2008年11月初-2009年8月初
- “四万亿”计划推出，带动社融信贷飞速扩张。
- 基建和地产投资大幅增长，周期板块领涨，有色涨幅最高。
- 工业增加值V型反转，经济数据验证复苏趋势。
假摔期：2009年8月初-2009年9月初
- 信贷数据急刹车，政策转向紧缩预期升温。
- 周期股大幅回调，市场风格开始切换，消费和成长股逐渐领涨。
上涨2.0：2009年9月-2010年1月中旬
- 政策预期引导市场情绪，流动性依然宽松。
- 经济数据继续向好，但政策开始微调，风格切换至消费和成长。
回调期：2010年1月中旬-2010年7月初
- 货币政策转向紧缩，社融增速大幅下滑，经济过热迹象显现。
- 周期股随大盘同步下跌，市场进入调整阶段。
上涨3.0：2010年7月-2010年11月中旬
- 美联储启动量化宽松，美元贬值推动大宗商品价格上涨。
- 通胀预期升温，周期股再次领涨，有色和煤炭涨幅居前。
- 11月CPI和PPI数据推动市场恐慌性下跌，周期行情结束。

政策宽松期（2008年11月-2010年1月中旬）：
- 周期股上涨主要依赖估值扩张。
- 全A（剔除金融两油）ROE在2009年年中触底回升，但周期板块ROE仍处于下降通道。
- 估值扩张对股价贡献度高达95.56%。
政策紧缩期（2010年1月中旬-2010年11月中旬）：
- 周期股上涨主要由盈利复苏驱动。
- 周期板块ROE触底回升，估值对涨幅的平均贡献度仅为7.37%。
- 周期股估值出现收敛，部分行业甚至出现下跌。