海外汽车行业：欧美复工复产提升海外业务确定性，汽车零部件行业有望迎来估值修复-20200519-兴业证券-16页_1mb

汽车行业分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了全球汽车行业在2020年全球公共卫生事件影响下的现状与发展趋势，特别关注欧美地区汽车行业及中国相关企业的表现。报告指出，随着欧美国家逐步推进复工复产，汽车零部件行业有望迎来估值修复机会，建议投资者关注具有全球布局和稳定海外业务的优质企业。

主要观点

• 全球汽车行业概况：
  欧洲、美国和日本是全球汽车工业的“三强”，中国是世界第一汽车制造国。汽车行业是资金和技术密集型产业，具有明显的全球化特征，市场集中度高。2019年全球汽车产销中，中国占比28%，欧洲23%，北美产量18%，销量23%。

• 疫情影响：
  公共卫生事件对欧美汽车市场造成严重冲击，尤其是欧洲，3月新车登记量同比下跌55.1%。美国市场3月销量下降27%，但预计4月降幅将进一步扩大。

• 复工复产进展：
  欧美主要整车与零部件企业正在积极有序推进复工复产。截至5月10日，德国大部分企业已复工，法国、西班牙、意大利、英国等部分企业计划在5月中下旬复工，美国主要车企计划在5、6月恢复生产。

• 投资建议：
  建议关注深耕汽车外饰件的全球百强零部件供应商敏实集团（0425.HK）、全球汽车玻璃龙头福耀玻璃（3606.HK）、全球领先的汽车转向及动力传动系统供应商耐世特（1316.HK）以及注塑机行业龙头海天国际（1882.HK）。

关键信息

重点公司及评级

汽车行业特征

• 行业是资金和技术密集型产业，产业链全球化，市场集中度高。
• 全球前15家主要汽车制造商占据约80%的市场份额，包括美国通用、福特、德国大众、宝马、奔驰、法国标志雪铁龙、雷诺、意大利菲亚特、日本丰田、本田、日产、韩国现代等。
• 2019年中国汽车出口量首次超过进口量，出口主要面向发展中国家，进口主要来自发达国家。

海外业务恢复预期

• 随着欧美地区汽车行业的复工复产，海外业务风险逐步降低，有助于提升估值。
• 敏实集团、福耀玻璃、耐世特及海天国际均具备较强的全球业务布局和市场份额，有望受益于海外需求恢复。

估值分析

建议关注标的及推荐逻辑

敏实集团（0425.HK）

• 行业地位：全球百强汽车零部件供应商，中国领先。
• 海外布局：在8个国家设立40余间工厂，2019年海外营收占比达42.38%，其中欧洲和北美为主要市场。
• 财务预测：预计2020-2022年EPS分别为1.53元、1.69元、1.91元，给予2020年14倍PE，目标价23.34港元，较现价有17.9%的上升空间。
• 推荐理由：海外业务风险降低，估值有望修复。

福耀玻璃（3606.HK）

• 行业地位：全球汽车玻璃龙头供应商，产品覆盖世界知名品牌及中国厂商。
• 市场表现：2019年全球市场市占率约25%，中国市场市占率超60%。
• 财务预测：预计2020-2022年归母净利润分别为25.4亿、30.7亿、35.4亿。
• 推荐理由：海外汽玻业务订单有望逐步恢复，SAM整合完成后国内饰条业务将放量。

耐世特（1316.HK）

• 行业地位：全球领先的汽车转向及动力传动系统供应商。
• 海外布局：北美地区收入占比68.5%，亚太和其他地区分别为18.0%和13.5%。
• 财务预测：预计2020-2022年净利润分别为203百万美元、262百万美元、304百万美元。
• 推荐理由：海外业务恢复将增强收入确定性，推动估值修复。

海天国际（1882.HK）

• 行业地位：全球最大的注塑机生产商。
• 海外布局：在9个国家设有子公司，2019年海外收入占比35.49%，未来计划在越南、印度、墨西哥等市场扩大产能。
• 财务预测：预计2020-2022年净利润分别为1772百万港币、1993百万港币、2015百万港币。
• 推荐理由：海外产能逐步恢复，业务风险降低，估值有望修复。

风险提示

1. 海外疫情控制不及预期。
2. 欧美企业复工复产进度不及预期。
3. 行业竞争加剧。