深度报告-20220726-国金证券-华大九天-301269.SZ-国产EDA工具领军企业_27页_3mb

报告摘要

华大九天（301269.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

华大九天是中国大陆唯一能够提供全流程EDA工具的厂商，其产品覆盖模拟芯片设计、平板显示设计、数字电路设计及晶圆制造领域。公司于2022年上市，发行价为32.69元，目标价为51元，首次获得“买入”评级。公司预计2022-2024年营收分别为7.7亿元、10.2亿元和13.3亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和2.8亿元，EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元，对应PE分别为96倍、77倍和63倍。公司估值低于可比公司平均，因此给予150倍PE，合理市值约为276亿元。

主要观点

行业背景：EDA是半导体设计和制造的关键基础软件，全球市场规模约130亿美元，我国约120亿元人民币。美国三大巨头Synopsys、Cadence和SiemensEDA占据全球78%的市场份额，国内企业仅占约77%。目前国产化率低于10%，但随着国家政策支持和国际贸易摩擦，国产替代加速。
公司竞争力：华大九天在模拟电路设计全流程EDA工具系统和平板显示EDA工具方面实现全流程覆盖，数字电路设计和晶圆制造领域亦有显著进展。公司拥有深厚的技术积累，研发费用占比高，毛利率达90%左右，技术实力和市场地位在国内领先。
产品布局：公司产品线覆盖模拟、数字、平板显示及制造EDA，其中模拟电路设计工具支持28nm制程，部分工具支持5nm制程。数字电路设计工具逐步实现关键点突破，晶圆制造工具正逐步完善。
募投项目：公司拟通过募集资金提升现有EDA工具功能、性能、容量及易用性，开发新产品，完善研发团队，填补国内EDA工具空白，提升产品竞争力。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收保持32%、33%、32%的增速，归母净利润增速分别为34%、27%、22%。公司技术开发服务毛利率稳定在35%左右，EDA软件销售毛利率为100%。
风险提示：公司面临研发进展不及预期、技术人员流失、国际贸易摩擦以及政府补助不可持续等风险。

关键信息

财务数据

项目	2020年（百万元）	2021年（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	415	579	767	1,018	1,347
营业收入增长率	61.26%	39.66%	32.45%	32.62%	32.34%
归母净利润	104	139	184	231	282
归母净利润增长率	81.18%	34.52%	32.24%	25.46%	21.97%
每股经营性现金流净额	0.34	0.68	0.32	0.60	0.73
净资产收益率	12.08%	14.01%	4.00%	4.87%	5.74%
市盈率	N/A	N/A	96.35	76.79	62.96
市净率	N/A	N/A	3.86	3.74	3.61

EDA行业现状

市场规模：2021年全球EDA市场规模为130亿美元，我国为120亿元人民币，约占全球市场份额的14%。
市场格局：美国三大巨头Synopsys、Cadence和SiemensEDA占据全球78%的市场份额，国内企业仅占77%。
商业模式：以EDA定期授权和IP授权为主，周期波动小，毛利率在80%上下。
国产替代：由于美国对中国EDA技术的封锁，国内企业加快研发进度，打开国内市场。

公司产品与市场

产品线：覆盖模拟、数字、平板显示及晶圆制造EDA，其中模拟电路设计全流程工具系统和数字电路设计工具系统在行业内具有领先优势。
客户结构：公司服务全球400多家客户，包括国内外主要IC设计企业、晶圆制造企业和平板厂商。K1、华虹集团等为公司主要客户，占营收比例较高。
技术优势：公司拥有深厚的技术积累，研发费用占营收比例在50%左右，毛利率保持较高水平，达到90%以上。
市场增长：国内IC设计业收入保持20%以上增长，设计公司数量持续增加，带来EDA市场增长机会。

募投项目

项目内容：公司募投项目主要用于提升现有EDA工具性能、开发新产品、完善研发团队，目标是提升产品竞争力，填补国内EDA工具空白。
投资金额：募投项目总投资25.51亿元，主要用于EDA工具升级和开发。
预期效果：募投项目将提升公司在数字电路设计、晶圆制造等领域的竞争力，推动营收和利润增长。

盈利预测与估值

盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为7.7亿元、10.2亿元和13.3亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和2.8亿元。
估值：以发行价32.69元计算，公司2022-2024年PE分别为96倍、77倍和63倍，低于可比公司平均估值。给予2022年150倍PE，预期合理市值为276亿元。

结构化总结

一、EDA软件行业分析

行业重要性：EDA是集成电路设计和制造不可或缺的工具，支撑和影响着数千亿美元的集成电路行业。
市场规模：2021年全球市场规模为130亿美元，我国为120亿元人民币，占全球14%。
市场格局：美国公司占据主导地位，国内企业占比约77%。
商业模式：以EDA定期授权和IP授权为主，周期波动小，毛利率高。
国产替代：国内EDA企业加快研发，受益于下游市场增长，迎来历史性机遇。

二、华大九天公司分析

公司地位：国内EDA龙头，产品线相对齐全，市场份额稳居首位。
技术积累：公司拥有深厚的技术积累，研发费用占比高，毛利率保持在90%以上。
产品线：覆盖模拟、数字、平板显示及制造EDA，其中模拟电路设计工具支持28nm制程，部分工具支持5nm制程。
客户结构：服务全球400多家客户，包括国内外主要IC设计企业和晶圆制造企业。
研发团队：核心管理层和技术团队具备丰富的行业经验，技术实力强。

三、募投项目分析

项目内容：公司募投项目主要用于提升现有EDA工具性能、开发新产品、完善研发团队。
投资金额：募投项目总投资25.51亿元，主要用于EDA工具升级和开发。
预期效果：提升公司在数字电路设计和晶圆制造等领域的竞争力，推动营收和利润增长。

四、盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为7.7亿元、10.2亿元和13.3亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和2.8亿元。
估值：以发行价32.69元计算，公司2022-2024年PE分别为96倍、77倍和63倍，低于可比公司平均估值。给予2022年150倍PE，预期合理市值为276亿元。
投资建议：给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和竞争优势。