20170822-招商证券-通威股份-600438.SH-硅料_电池成本双领先_业绩超预期增长_11页_504kb

通威股份（600438.SH）2017年半年度分析总结

核心内容

通威股份在2017年上半年表现出色，业绩超预期增长，成本控制能力突出，产能扩张迅速，成为光伏行业的重要参与者。公司评级为“强烈推荐-A”，目标估值为12-12元，当前股价为7.06元，具备显著的估值提升空间。

主要观点

• 业绩超预期：2017年半年报显示，公司实现营业收入111.02亿元，同比增长24.60%；净利润7.92亿元，同比增长57.83%；扣非净利润7.68亿元，同比增长243.97%。其中，多晶硅及化工业务贡献了48.1%的净利润，成为主要利润来源。
• 成本控制优势：公司通过技术改进和精益管理，多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下，低于行业平均水平。未来新项目现金成本有望降至4万元/吨以下，仍有20%的降本空间。
• 产能扩张迅速：公司计划新建两个5万吨多晶硅项目，预计2017年底产能达5.4GW，2018年底达7.7GW，有望成为全球最大电池生产商。
• “渔光一体”项目推进：公司持续推进光伏发电项目，截至报告期末，通过审核的光伏发电项目达1000MW，储备项目超5GW，毛利率超过60%，盈利能力强。
• 财务指标稳健：公司资产负债率48.9%，财务费用率下降，三费比率下降，盈利能力持续增强，ROE、ROA、ROIC等指标均上升。

关键信息

财务数据概览

成本与产能

• 多晶硅料：销量8100吨，同比增长32%，成本降至5.7万元/吨以下，未来现金成本可降至4万元/吨以下。
• 电池片：销量1.8GW，同比增长80%，非硅加工成本进入0.2-0.3元/W区间，总成本降至1.1-1.3元/W，低于行业平均。
• 产能规划：2017年底产能达5.4GW，2018年底达7.7GW，成为全球最大电池生产商。

“渔光一体”项目

• 项目规模：截至报告期末，公司通过审核的光伏发电项目达1000MW，在建项目约620MW，项目储备超过5GW。
• 示范项目：江苏如东10MW“渔光一体”项目已实现发电2060万度，销售收入约2111万元，毛利率约62.64%。
• 协同效应：实现“水上发电、水下养殖”的复合效益，提升整体盈利能力。

财务预测

风险提示

• 金属硅价格波动过大
• 行业需求不及预期

结构分析

营收与利润增长

• 营收增长24.60%，净利润增长57.83%，扣非净利润增长243.97%。
• 多晶硅及化工业务贡献主要利润，毛利率提升1.7个百分点，盈利能力增强。

成本控制

• 多晶硅料单位成本下降，技术升级和精益管理是主要驱动力。
• 电池片成本持续下降，非硅加工成本进入0.2-0.3元/W区间，总成本低于行业平均。

产能扩张

• 多晶硅料产能提升至2万吨，新项目投产后将提升至5万吨以上。
• 电池片产能持续增长，合肥和成都基地分别有2.3GW和2GW的产能规划。

投资与现金流

• 经营活动产生的现金流量净额增长显著，2017年半年度达542.52百万元。
• 投资活动现金流为负，主要用于扩大产能和光伏项目投资。
• 筹资活动现金流为正，公司通过借款和资本公积增加，支持业务扩张。

财务指标分析

• 盈利能力：毛利率、净利率、ROE、ROA、ROIC等指标持续上升。
• 偿债能力：资产负债率48.9%，流动比率和速动比率保持稳定。
• 营运能力：资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标良好，显示公司运营效率高。

结论

通威股份凭借强大的成本控制能力、快速的产能扩张和“渔光一体”项目的推进，实现了业绩的超预期增长。公司未来盈利能力有望进一步提升，成为光伏行业的重要龙头。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。