20130802-兴业证券-京新药业-002020.SZ-拐点型公司_高成长才刚刚开始_17页_1mb

京新药业证券研究报告总结

核心内容

京新药业（002020）是一家正在经历经营转型的化学原料药企业，已由原料药企业彻底转型为制剂企业，公司正处于高成长的初期阶段。分析师项军与研究助理孙晓东在报告中分析了公司转型成果及未来增长潜力，重申“增持”评级，并建议积极配置。

主要观点

1. 经营拐点明确
   公司通过原料药向制剂的转型，主营业务发生质变，制剂收入占比首次超过50%。2013年上半年，制剂收入成为公司利润的主要来源，标志着公司进入经营性拐点。

2. 核心品种驱动高增长

   • 瑞舒伐他汀和康复新液是当前的主要增长动力，预计2013年收入均有望突破1亿元。
   • 地衣芽孢杆菌和匹伐他汀分散片将在未来2-3年成为新的增长点，其中地衣芽孢杆菌已被纳入新版基药，匹伐他汀分散片预计2013年底获批。

3. 战略清晰，发展方向明确
   公司聚焦心血管、消化和中枢神经三大领域，通过自主研发和外延式并购不断丰富产品线。销售体系逐步完善，营销模式向精细化发展，未来有望进一步提升业绩。

4. 盈利预测
   公司2013-15年EPS分别为0.30、0.47、0.70元，净利润增速分别为137.3%、57.2%、49.0%，公司盈利能力和增长潜力持续增强。

5. 估值与投资逻辑
   虽然公司当前动态市盈率较高，但考虑到未来增长的确定性和市值上升空间，分析师仍维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

投资要点

• 公司已从原料药企业转型为制剂企业，核心制剂品种瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌和匹伐他汀分散片均具备良好的竞争格局。
• 瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌未来有望实现10-15亿元的销售收入，净利润贡献有望达到2-3亿元。
• 公司未来将通过自主研发和并购进一步拓展产品线，提升市场竞争力。

风险提示

• 销售费用率维持在高位可能侵蚀利润。
• 地衣芽孢杆菌销售低于预期。
• 主要产品招标降价超预期。

股价表现催化剂

• 各季度业绩增长超出市场预期。
• 新产品匹伐他汀钙成功获批。
• 外延式收购新品种。

未来展望

京新药业在2013年迎来高增长的起点，未来有望持续增长。公司产品梯队合理，核心品种成长性强，未来2-3年将有多个新产品上市，进一步丰富产品线，提升盈利能力。公司战略清晰，发展方向明确，具备良好的市场竞争力和增长潜力。

总结

京新药业正处于从原料药向制剂的转型阶段，核心制剂品种如瑞舒伐他汀和康复新液带动公司业绩快速增长，未来多个新产品有望接续增长。公司战略清晰，通过自主研发和并购不断拓展产品线，盈利能力和增长空间持续增强。尽管面临销售费用高企和招标降价等风险，但分析师认为公司未来成长性明确，维持“增持”评级。