20230927-首创证券-顾家家居-603816.SH-公司简评报告_Q2经营环比改善_盈利能力提升_3页

报告摘要

顾家家居在2023年第二季度实现了经营业绩的环比改善，盈利能力显著提升。公司发布2023年半年报，显示其上半年营收和净利润均实现了增长，尽管整体消费环境承压，但公司通过优化产品结构和渠道布局，有效提升了盈利能力。

Q2营收增长：2023年第二季度实现营收49.24亿元，同比增长10.02%。公司整体营收在Q2实现增速转正，显示出较强的市场适应能力和竞争实力。
净利润增长：2023年半年报中，公司实现归母净利润9.24亿元，同比增长3.67%；扣非归母净利润8.38亿元，同比增长7.27%。净利率同比提升0.18个百分点至10.40%，盈利能力持续改善。
品类表现：床类和定制品类在公司全品类大家居变革的推动下保持较快增长，分别同比增长11.19%和10.95%。沙发类营收略有下降，红木家具类则大幅下滑。
渠道表现：境内渠道营收同比增长2.65%，境外渠道营收略有下降，但考虑到2022年底剥离玺堡业务的影响，外销收入降幅预计较小。
成本与费用优化：受益于原材料和海运费价格回落，公司毛利率同比提升2.55个百分点至31.51%。销售、管理及研发费用率略有上升，但财务费用率下降，整体费用控制良好。
投资建议：公司“1+N+X”渠道战略稳步推进，数字化建设与全球化布局有望进一步提升经营效率和盈利能力。维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为21.09亿元、24.39亿元和28.05亿元，对应当前市值的PE分别为16倍、14倍和12倍。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营收（亿元）	180.10	209.02	240.99	275.70
归母净利润（亿元）	18.12	21.09	24.39	28.05
EPS（元/股）	2.20	2.57	2.97	3.41
PE	18	16	14	12

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增速（%）	-1.8%	16.1%	15.3%	14.4%
营业利润增速（%）	9.9%	20.8%	18.3%	16.9%
归母净利润增速（%）	8.9%	16.4%	15.7%	15.0%
毛利率（%）	30.8%	34.9%	34.9%	35.0%
净利率（%）	10.3%	10.3%	10.3%	10.4%
ROE（%）	20.0%	19.4%	19.6%	19.8%
ROIC（%）	18.3%	19.2%	19.5%	19.8%
资产负债率（%）	43.7%	43.0%	43.1%	43.2%
净负债比率（%）	22.8%	23.6%	24.6%	25.2%
流动比率	1.3	1.4	1.5	1.6
速动比率	1.0	1.1	1.2	1.3
P/E	18	16	14	12
P/B	4	3	3	2

分品类营收：2023H1沙发类营收43.26亿元，同比下降8.13%；床类营收19.16亿元，同比增长11.19%；集成类营收15.35亿元，同比增长5.22%；定制类营收3.93亿元，同比增长10.95%；红木家具类营收0.24亿元，同比下降39.69%；信息技术服务类营收4.19亿元，同比增长1.81%。
分渠道营收：境内渠道营收52.35亿元，同比增长2.65%；境外渠道营收34.52亿元，同比下降5.84%。
毛利率：2023H1毛利率同比提升2.55个百分点至31.51%，其中境内渠道毛利率同比提升1.95个百分点，境外渠道毛利率同比提升3.31个百分点。
费用率：销售费用率同比上升1.14个百分点至16.10%，管理及研发费用率分别上升0.09和0.60个百分点，财务费用率下降。