克来机电（603960）总结
核心内容
克来机电（603960）是一家专注于汽车电子自动化整体解决方案的领军企业，深度绑定国际巨头客户，如博世系和联合电子，具有较高的成长确定性。公司2018年中报显示，上半年业绩符合预期，收入和利润均实现同比增长，且预计全年增长无忧。
主要观点
- 业绩表现良好：2018年上半年实现营业收入2.40亿元（Y0Y +106.86%），归母净利润28.26亿元（Y0Y +55.36%），扣非归母净利润26.41亿元（Y0Y +60.19%）。其中，第二季度收入增长显著（Y0Y +132.92%），归母净利润增长亦明显（Y0Y +134.89%）。
- 收入增长因素：主要受益于上海众源并表，带动整体收入增长。公司本部收入增速低于订单增速，预计下半年将完成部分大项目交付，全年增长可期。
- 毛利率变化：上半年毛利率为28.69%，较2017年35.70%有所下降，主要受众源并表影响。预计未来毛利率将逐步回升。
- 费用端表现：期间费用率12.46%，销售费用率小幅下降，管理费用率因众源并表和咨询服务费增长而略有上升。
- 盈利预测：公司2018-2020年净利润预计分别为91、127、178百万元，对应EPS分别为0.67、0.94、1.31元，PE分别为46、33、23倍。公司成长性明确，维持增持评级。
- 客户资源与市场拓展：公司深度绑定博世系客户，尤其是博世海外，在新能源、无人驾驶等新兴领域有技术储备。同时，公司与联合电子合作密切，未来有望提升市场份额。
- 收购上海众源：通过收购上海众源，公司不仅具备生产智能装备的能力，也具备直接生产汽车电子产品的能力，整合下游资源，增厚业绩，提升竞争力。
- 市场前景：汽车电子行业处于供不应求状态，公司凭借技术优势和客户资源，未来在联电和博世海外的市场份额仍有较大提升空间。
关键信息
市场数据（2018年08月21日）
- 收盘价：30.85元
- 一年内最高/最低：39.09元 / 23.03元
- 市净率：9.2
- 息率（分红/股价）：0.90
- 流通A股市值：1598百万元
- 上证指数 / 深证成指：2733.83 / 8549.06
基础数据（2018年06月30日）
- 每股净资产：3.34元
- 资产负债率：36.46%
- 总股本 / 流通A股：135百万 / 52百万
- 流通B股 / H股：- / -
财务预测（2018-2020年）
| 指标 |
2017 |
2018H1 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
252 |
240 |
636 |
858 |
1,159 |
| 同比增长率（%） |
30.92 |
106.86 |
152.50 |
34.90 |
35.10 |
| 净利润（百万元） |
49 |
28 |
91 |
127 |
178 |
| 同比增长率（%） |
37.54 |
55.36 |
83.90 |
40.20 |
39.90 |
| 每股收益（元/股） |
0.47 |
0.21 |
0.67 |
0.94 |
1.31 |
| 市盈率 |
65 |
- |
46 |
33 |
23 |
毛利拆分（2015-2020年）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 汽车电子收入（百万元） |
121.63 |
136.40 |
188.66 |
264.12 |
374.74 |
535.80 |
| 汽车电子YOY（%） |
108% |
12% |
38% |
40% |
42% |
43% |
| 汽车电子毛利（百万元） |
49.18 |
49.50 |
68.46 |
95.85 |
135.99 |
194.44 |
| 汽车电子毛利率（%） |
40% |
36% |
36% |
36% |
36% |
36% |
| 汽车电子收入占比（%） |
79% |
71% |
75% |
42% |
44% |
46% |
| 汽车电子毛利占比（%） |
80% |
73% |
76% |
47% |
49% |
51% |
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 汽车内饰收入（百万元） |
14.51 |
30.74 |
35.80 |
50.91 |
68.05 |
86.93 |
| 汽车内饰YOY（%） |
-66% |
112% |
16% |
42% |
34% |
28% |
| 汽车内饰毛利（百万元） |
5.87 |
11.16 |
12.99 |
18.48 |
24.69 |
31.55 |
| 汽车内饰毛利率（%） |
40% |
36% |
36% |
36% |
36% |
36% |
| 汽车内饰收入占比（%） |
9% |
16% |
14% |
8% |
8% |
8% |
| 汽车内饰毛利占比（%） |
10% |
16% |
14% |
9% |
9% |
8% |
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 其他汽车零部件收入（百万元） |
9.90 |
15.29 |
17.80 |
25.32 |
33.84 |
43.23 |
| 其他汽车零部件YOY（%） |
-32% |
54% |
16% |
42% |
34% |
28% |
| 其他汽车零部件毛利（百万元） |
4.00 |
5.55 |
6.46 |
9.19 |
12.28 |
15.69 |
| 其他汽车零部件毛利率（%） |
40% |
36% |
36% |
36% |
36% |
36% |
| 其他汽车零部件收入占比（%） |
6% |
8% |
7% |
4% |
4% |
4% |
| 其他汽车零部件毛利占比（%） |
6% |
8% |
7% |
4% |
4% |
4% |
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 非汽车行业收入（百万元） |
8.82 |
9.99 |
9.65 |
9.65 |
9.65 |
9.65 |
| 非汽车行业YOY（%） |
64% |
13% |
-3% |
0% |
0% |
0% |
| 非汽车行业毛利（百万元） |
2.54 |
1.90 |
2.00 |
2.00 |
2.00 |
2.00 |
| 非汽车行业毛利率（%） |
29% |
19% |
21% |
21% |
21% |
21% |
| 非汽车行业收入占比（%） |
6% |
5% |
4% |
2% |
1% |
1% |
| 非汽车行业毛利占比（%） |
4% |
3% |
2% |
1% |
1% |
1% |
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 上海众源业务收入（百万元） |
- |
- |
- |
286.00 |
371.80 |
483.34 |
| 上海众源业务YOY（%） |
- |
- |
- |
30% |
30% |
30% |
| 上海众源业务毛利（百万元） |
- |
- |
- |
80.08 |
104.10 |
135.34 |
| 上海众源业务毛利率（%） |
- |
- |
- |
28% |
28% |
28% |
| 上海众源业务收入占比（%） |
- |
- |
- |
45% |
43% |
42% |
| 上海众源业务毛利占比（%） |
- |
- |
- |
39% |
37% |
36% |
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 合计收入（百万元） |
154.87 |
192.42 |
251.91 |
636.00 |
858.08 |
1,159 |
| 合计YOY（%） |
28% |
24% |
31% |
152% |
35% |
35% |
| 合计成本（百万元） |
93.29 |
124.31 |
162.00 |
430.41 |
579.01 |
780.00 |
| 合计毛利（百万元） |
61.58 |
68.10 |
89.92 |
205.59 |
279.07 |
379.01 |
| 合计毛利率（%） |
40% |
35% |
36% |
32% |
33% |
33% |
投资评级说明
- 股票投资评级：增持（Outperform）
- 行业投资评级：看好（Overweight）
- 基准指数：沪深300指数
- 评级定义：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
信息披露
- 分析师承诺：分析师具有合法执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容获得任何补偿。
- 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，经证监会核准取得证券投资咨询业务许可。
- 联系人信息：
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- 北京：李丹，电话010-66500610 / 18930809610，邮箱lidan@swsresearch.com
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总结
克来机电（603960）在2018年中报中表现出色，收入和利润均实现大幅增长，且未来三年增长潜力明显。公司深度绑定博世系客户，尤其是博世海外，拓展新能源、无人驾驶等新兴领域，技术储备充足。通过收购上海众源，公司进一步增强下游资源，提升市场竞争力。未来三年，公司预计在汽车电子领域保持40%左右的增速，整体业绩有望持续增长，维持增持评级。
