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水井坊（600779.SH）总结

核心内容

水井坊于2021年发布年度业绩预告，显示公司全年业绩表现良好，符合市场预期。2021年公司预计实现营业收入46.3亿元，同比增长54.1%；归母净利润12.0亿元，同比增长64%；销量1.1万千升，同比增长40.3%；吨价42.0万元/千升，同比增长9.8%。Q4单季度营收同比增长14.1%，但归母净利润同比下降13.4%，主要受淡季发货错位及宣传投入增加影响。

主要观点

• 全年业绩高增：公司全年实现量价齐升，销量与吨价均显著增长，归母净利率同比提升1.6个百分点，远超公司目标，表现强劲。
• Q4增长放缓：由于季节性因素，Q4营收增速环比下降，归母净利率同比下降5.2个百分点，但这是公司推进产品高端化战略的正常现象。
• 产品结构优化：公司产品线布局日趋完善，臻酿八号卡位400元价格带，井台承接次高端消费升级，典藏布局千元价格带，推动整体品牌价值提升。
• 渠道创新：通过25名经销商合资成立高端酒销售公司，增强渠道积极性，释放公司增长潜力。
• 内部激励：员工持股计划的推出有助于提升内部凝聚力，以营收增长为考核指标，进一步推动公司在次高端市场的发展。
• 盈利预测：小幅上调盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为46.3/59.0/73.6亿元，归母净利润分别为12.0/16.6/21.5亿元，对应PE分别为43/31/24倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计46.3亿元，同比增长54.1%；2022年预计59.0亿元，同比增长27.3%；2023年预计73.6亿元，同比增长24.9%。
• 归母净利润：2021年预计12.0亿元，同比增长64%；2022年预计16.6亿元，同比增长38.1%；2023年预计21.5亿元，同比增长30.1%。
• 净利率：2021年为25.9%，同比提升1.6个百分点；2022年预计28.1%，2023年预计29.2%。
• 每股收益：2021年预计2.45元/股，2022年预计3.39元/股，2023年预计4.41元/股。
• P/E与P/B：2021年P/E为42.5倍，P/B为15.3倍；2022年P/E为30.8倍，P/B为11.1倍；2023年P/E为23.7倍，P/B为8.0倍。

财务结构

• 资产负债率：2021年为54.3%，2022年预计40.9%，2023年预计44.1%。
• 流动比率：2021年为1.5，2022年预计1.9，2023年预计1.9。
• 速动比率：2021年为0.6，2022年预计0.9，2023年预计1.0。
• 资产总计：2021年为7295亿元，2022年预计7781亿元，2023年预计11345亿元。

估值与投资建议

• PE倍数：2021年为42.5倍，2022年为30.8倍，2023年为23.7倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来仍有较大增长空间。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对白酒行业造成负面影响。
• 行业增速不及预期：白酒行业整体增长放缓可能影响公司业绩。
• 新品推广不及预期：高端化战略若未达预期，可能影响公司市场份额和盈利能力。

作者信息

• 分析师：芙蓉（执业证书编号：S0680519070001）
• 研究助理：郝宇新（执业证书编号：S0680121030010）

相关研究

1. 《水井坊（600779.SH）：把握旺季量价齐升，费率下降业绩高增》2021-10-30
2. 《水井坊（600779.SH）：为什么看好当前的水井坊？》2021-08-09
3. 《水井坊（600779.SH）：加大高端投入，蓄力未来发展》2021-07-24

公司信息

• 股票信息：行业为白酒，1月26日收盘价104.39元，总市值50,980.90百万元，总股本488.37百万股，自由流通股占比99.99%，30日日均成交量5.46百万股。

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计：2021年为7295亿元，2022年预计7781亿元，2023年预计11345亿元。
• 流动资产：2021年为5853亿元，2022年预计6146亿元，2023年预计9499亿元。
• 非流动资产：2021年为1442亿元，2022年预计1635亿元，2023年预计1847亿元。
• 负债合计：2021年为3960亿元，2022年预计3184亿元，2023年预计5008亿元。
• 归属于母公司股东权益：2021年为3335亿元，2022年预计4597亿元，2023年预计6337亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年为1526亿元，2022年预计1125亿元，2023年预计2458亿元。
• 投资活动现金流：2021年为-406亿元，2022年预计-286亿元，2023年预计-329亿元。
• 筹资活动现金流：2021年为35亿元，2022年预计-341亿元，2023年预计-335亿元。
• 现金净增加额：2021年为1154亿元，2022年预计498亿元，2023年预计1793亿元。

利润表

• 营业收入：2021年为4632亿元，2022年预计5897亿元，2023年预计7364亿元。
• 营业利润：2021年为1573亿元，2022年预计2176亿元，2023年预计2837亿元。
• 净利润：2021年为1199亿元，2022年预计1655亿元，2023年预计2154亿元。
• EBITDA：2021年为1591亿元，2022年预计2188亿元，2023年预计2840亿元。

估值比率

• P/E：2021年为42.5倍，2022年为30.8倍，2023年为23.7倍。
• P/B：2021年为15.3倍，2022年为11.1倍，2023年为8.0倍。
• EV/EBITDA：2021年为30.5倍，2022年为21.9倍，2023年为16.3倍。

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