20181025-西南证券-森马服饰-002563.SZ-业绩持续强势表现_四季度充满信心_5页_1mb

报告摘要

森马服饰（002563）在2018年三季报中表现出持续的业绩增长，尽管三季度和前三季度的增速有所放缓，但整体仍符合市场预期。公司通过线上线下渠道的协同发力，实现了稳健的收入和利润增长，同时在费用控制和利润率提升方面也取得了一定成效。

业绩表现：2018年第三季度单季度营收42.3亿元，同比增长17.3%；扣非后归母净利润5.9亿元，同比增长25.9%。前三季度累计营收97.6亿元，同比增长21.4%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比减少5.1%；归母净利润12.7亿元，同比增长25.7%。
增长放缓：虽然业绩增长稳健，但与前一季度相比，线上线下渠道增速略有放缓。公司预计2018年童装和休闲装的增速分别为20%+和低双位数。
毛利率与净利率提升：由于折扣商品销售占比下降，Q3毛利率同比提升2.35个百分点至39.32%，净利率同比提高1.17个百分点至14.31%。
现金流状况：受冬季备货增加影响，Q3末经营性现金流净额下降至2917万元，但环比有所改善。公司预计四季度和双十一销售目标较高，导致存货增加17.8亿元，同比增长74.67%。不过，存货周转天数减少5天至148天，应收账款周转天数减少8天至42天。
战略布局：公司已完成对Kidiliz的收购，并与TCP合作新开设门店，预计年底将达5家，进一步巩固其在童装中高端市场的地位。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.58元、0.71元、0.83元，对应PE为17倍、14倍、12倍。基于未来三年归母净利润复合增速25%及龙头溢价，给予2018年25倍估值，对应目标价14.5元，维持“买入”评级。

业务	2017A	2018E	2019E	2020E	增速
儿童服饰	6321.54	7965.14	9876.77	12148.43	26.4% / 26.00% / 24.00% / 23.00%
休闲服饰	5634.27	6479.41	7321.73	8127.12	0.6% / 15.00% / 13.00% / 11.00%
其他业务	70.49	78.95	86.84	93.79	8.2% / 12.00% / 10.00% / 8.00%
合计	12026.30	14523.50	17285.35	20369.35	12.74% / 20.76% / 19.02% / 17.84%