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LED产能扩张，业绩持续高增长总结

核心内容

兆驰股份（002429）在2020年前三季度实现了显著的业绩增长，得益于LED业务产能扩张和电视机代工业务的快速发展。公司整体表现稳健，财务指标持续优化，展现出较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现突出：2020年前三季度，公司营收达140.2亿元，同比增长55.2%；归母净利润11.1亿元，同比增长66%；扣非后归母净利润10.4亿元，同比增长90.1%。Q3单季度营收65.6亿元，同比增长103.7%；归母净利润5亿元，同比增长71.3%。
• 订单增长推动业绩：公司销售订单增多，带动营收快速增长。2019年在芯片和封装领域大幅扩产，2020年LED业务受益于产能扩张和产线利用率提升，业绩显著增长。
• MiniLED业务拓展：公司MiniLED背光和RGB显示器件已向多家国际大厂供货，MiniLED会成倍数消耗封装产能，进一步巩固公司产能优势。
• 电视ODM业务增长：受益于疫情带来的居家娱乐需求，公司电视机出货量呈现高速增长，LED业务与电视ODM业务双增长，业绩确定性增强。
• 盈利能力提升：2020年综合毛利率提升至14.4%，净利率提升至8%，主要受益于规模效应带来的成本下降和业务结构优化。
• 财务费用率上升：财务费用率同比上升2.3个百分点，主要由于利息收入减少。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.37元、0.46元、0.56元，未来三年归母净利润将保持30.1%的复合增长率，维持“持有”评级。
• 财务指标优化：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率提升，反映公司财务状况持续改善。
• 估值指标下降：PE从2019年的27下降至2022年的12，PB从3.12下降至1.87，显示公司估值逐步压缩，未来成长性被市场逐步认可。

关键信息

业务发展

• LED业务：公司LED封装产能持续扩张，第一期1000条生产线已建成，第二期1200条生产线正在建设中。LED芯片与封装业务稳健发展，毛利率持续提升。
• 电视ODM业务：受疫情影响，居家娱乐需求增加，公司电视ODM出货量增长显著，推动整体业绩增长。

财务预测

• 收入预测：2020-2022年营业收入预计分别为185.66亿元、223.61亿元、258.41亿元，增长率分别为39.57%、20.44%、15.56%。
• 利润预测：预计2020-2022年归属母公司净利润分别为16.66亿元、20.95亿元、25.45亿元，增长率分别为46.85%、25.75%、21.44%。
• 毛利率预测：2020-2022年综合毛利率预计分别为17.11%、17.52%、17.93%，持续提升。
• 费用率变化：销售费用率下降0.7个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，财务费用率上升2.3个百分点。

投资建议

• 评级：维持“持有”评级。
• 估值：PE从2019年的27下降至2022年的12，PB从3.12下降至1.87，显示公司估值逐步优化。

风险提示

• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 汇率波动风险：汇率波动可能对公司财务状况产生影响。

分业务收入及毛利率预测

财务指标预测

关键假设

1. 行业趋势改善：行业趋势逐步改善，公司液晶电视ODM出货量维持高速增长，LED产能持续扩张，公司保持规模优势。
2. 毛利率提升：随着LED芯片和封装产能扩张，公司总体毛利率将得到改善，预计2020-2022年综合毛利率分别为17.11%、17.52%、17.93%。

风险提示

• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 汇率波动风险：汇率波动可能对公司财务状况产生影响。