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白酒扩产热潮总量下滑背景下的结构调整总结

核心内容

白酒行业正经历从总量增长向结构性调整的转变。尽管白酒企业普遍加快扩产步伐，但行业整体产量持续下滑，市场格局逐步向核心产区集中。

主要观点

1. 扩产潮持续：2022年，白酒行业迎来大规模扩产，涉及数百亿资金投入，新增数十万吨产能。贵州、四川、茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘等企业均发布了或正在推进扩产计划。
2. 产量结构变化：白酒行业总产量自2015年起呈下降趋势，2021年全国白酒产量仅为617.6万千升。但核心产区如贵州和四川逆势增长，川酒占比持续提升，已实现“两瓶有其一”的目标。
3. 市场表现分化：食品饮料行业整体表现不一，部分个股如金种子酒、迎驾贡酒、东鹏饮料等涨幅显著，而部分企业如星湖科技、珠江啤酒等跌幅较大。
4. 行业竞争加剧：随着产能扩张，白酒行业竞争格局将更加激烈，尤其在中低端市场，企业需通过品牌升级和产品高端化来应对挑战。
5. 投资策略聚焦：分析师重点推荐具备竞争优势、提价能力、成本下降潜力以及高端化趋势明显的公司，如涪陵榨菜、百润股份、安琪酵母、三元生物、重庆啤酒、华润啤酒等。

关键信息

行业数据

• 2021年全国白酒产量为617.6万千升，较2015年几乎腰斩。
• 贵州省2021年白酒产量为34.81万千升，同比增长30.5%。
• 四川省2021年白酒产量为381.2万千升，同比增长3.7%。
• 川酒2021年营收达3451亿元，占全国白酒规模以上企业营收的57.2%，同比增加8.4个百分点。

扩产计划

• 贵州茅台：投资41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，新增系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨。
• 五粮液：计划投资27.5亿元对制曲车间进行扩能改造，新增原酒产能。
• 今世缘：拟投资90.76亿元建设南厂区智能化酿酒陈贮中心，新增浓香型原酒产能1.8万吨、清雅酱香型原酒产能2万吨，制曲产能达10.2万吨/年。
• 其他企业：水井坊、泸州老窖等也宣布了扩产计划，但多为2022年前已制定，今年将逐步落实。

市场表现

• 食品饮料指数：2022年2月21-25日涨幅为-3.89%，在申万28个行业中排名第24。
• 涨幅前五：金种子酒（+14.11%）、双塔食品（+10.16%）、千禾味业（+8.49%）、*ST西发（+8.03%）、洽洽食品（+6.19%）。
• 跌幅前五：星湖科技（-8.28%）、珠江啤酒（-8.09%）、青青稞酒（-6.96%）、南侨食品（-6.66%）、洋河股份（-6.08%）。

行业动态

• 千禾味业：发布股权激励方案，提升核心管理层积极性。
• 洽洽食品：全年业绩稳健增长，第四季度增长提速。
• 金种子酒：提示股票交易风险，股权转让协议存在无法生效的风险。
• 金龙鱼：发布业绩快报，利润不及预期，主要因原材料价格上涨。
• 得利斯：定增募资近10亿元，但因非法定信息披露被深交所发出监管函。
• ST科迪：拟改聘年审机构，引发监管关注。
• 涪陵榨菜：提价效果明显，第四季度业绩超预期。

风险提示

• 地缘战争风险加剧
• 消费复苏较弱
• 行业竞争加剧

投资策略

1. 细分领域龙头：推荐涪陵榨菜、百润股份，关注安琪酵母。
2. 下游需求旺盛：推荐三元生物。
3. 高端化趋势：推荐重庆啤酒、华润啤酒，关注青岛啤酒。
4. 受疫情影响较小：推荐怡亚通，其白酒品牌运营及营销初现成效。

行业评级

• 行业评级：增持（维持）
• 评级体系：
  • 增持：报告日后6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：报告日后6个月内相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：报告日后6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上
• 市场基准指数：沪深300指数

免责声明

本报告为申港证券股份有限公司研究所撰写，基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断并承担相应风险。