20200727-广发证券-存储芯片研究系列十一_海力士_Q2业绩大幅上涨_下半年价格存在短期调整压力_7页_1mb

报告摘要

存储芯片研究系列十一：海力士Q2业绩分析

核心内容概述

海力士在2020年第二季度（Q2）实现了显著的业绩增长，同时对下半年市场表现给出了谨慎乐观的展望。公司整体盈利能力提升，主要得益于DRAM和NAND业务的共同推动。

主要观点

Q2业绩表现强劲
- 海力士Q2收入达到8.61兆韩元，环比（QoQ）增长20%，同比增长（YoY）33%。
- 毛利率达到39%，环比增长9个百分点，同比增长8个百分点。
- 营业利润为1.95兆韩元，环比增长143%，同比增长205%，营业利润率达到23%，环比增长12个百分点，同比增长13个百分点。
产品出货与价格趋势
- DRAM出货量环比增长2%，ASP（平均售价）上涨15%。
- NAND出货量环比增长5%，ASP上涨8%。
- 由于对价格相对较弱的手机和渠道类NAND市场参与较少，NAND出货量低于前次指引。
市场环境与需求驱动
- 服务器需求因疫情下的远程办公和在线教育而保持强劲，游戏机市场亦表现良好。
- 全球客户在Q2结束拉库存，预计下半年进入去库存阶段，价格可能面临短期调整压力。
- 预计全年DRAM出货量增长15~20%，NAND出货量增长40%以上，达到年初指引目标。
未来市场展望
- 明年智能手机市场在低基数上将实现双位数增长，5G单机存储搭载量提升。
- 8通道新型CPU、超级云公司建设数据中心、主要国家/地区IT基础设施升级将拉动服务器需求。
- 新款游戏机采用SSD替代HDD，将带来DRAM需求大幅上升。
技术发展与资本开支
- 下半年资本开支将更加保守，但明年将小幅提升。
- 128层NAND开始初始量产，预计第三季度末或第四季度初大规模销售，96层和128层NAND出货占比预计在Q3超60%，Q4超70%。
- 1Z DRAM将开始量产，提升1Y和1Z产品占比以增强成本竞争力。
- DDR5市场预计将在明年下半年放量。

关键信息

投资建议

建议关注兆易创新（603986）和澜起科技（688008）。

估值与财务指标

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
兆易创新	603986	CNY	225.59	2020/04/29	买入	304.84	3.81	59.21	81.51	60.21
澜起科技	688008	CNY	82.72	2020/04/26	买入	103.78	0.96	86.17	110.34	61.77

财务指标趋势（2Q18~2Q20）

收入：Q2同比增长33%，环比增长20%。
毛利：Q2同比增长66%，环比增长53%。
运营利润：Q2同比增长205%，环比增长143%。
净利润：Q2同比增长135%，环比增长95%。
净利率：Q2达到15%，环比增长9个百分点。
资本开支：Q2为2,214十亿韩元，环比下降20%。

分部业务表现

DRAM

出货量：Q2环比增长2%，同比增长31%。
ASP：环比增长15%，同比增长15%。
市场趋势：服务器需求强劲，带动整体DRAM价格提升，尤其是SV和PC市场。

NAND Flash

出货量：Q2环比增长5%，同比增长65%。
ASP：环比增长8%，同比增长8%。
市场趋势：NAND销售结构向消费类市场倾斜，eSSD占比超过cSSD。

风险提示

新冠疫情带来的供需不确定性。
行业景气度变化风险。
客户库存调整可能对价格造成短期压力。

联系方式

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