20220724-光大证券-银行业流动性周报_3Y与5Y存款利率_倒挂_的启示_12页_1mb

行业研究总结：3Y与5Y存款利率“倒挂”的启示

核心内容

本报告分析了2022年7月18日至24日期间，银行业出现的3Y与5Y定期存款利率“倒挂”现象，并探讨了其成因、对市场的影响及未来趋势。同时，对货币市场、债券市场及外汇市场进行了回顾与展望。

主要观点

1. 3Y与5Y存款利率倒挂

   • 部分银行3Y定期存款利率高于5Y，如工商银行3Y利率为3.15%，5Y为2.75%。
   • 倒挂现象主要源于银行对中长期存款吸收需求下降，以及市场利率下行预期。

2. 倒挂的内在逻辑

   • 存款增长与定期化：2022年Q2存款增长较快，且定期化趋势明显，尤其是财政支出力度加大、居民和企业货币贮藏性需求上升，以及贷款利率下行引发的套利行为。
   • 利率下行预期：银行对长期存款利率下行有预期，加强负债管理以降低利率风险。
   • NIM承压：贷款端利率下行幅度大，而存款成本虽有下降，但规模增长导致NIM（净息差）承压，银行需进一步控制负债成本。

3. 市场启示

   • 中长端存款利率曲线融合：未来中长端存款利率将逐步向市场利率靠拢，3Y定期存款利率可能进一步下行。
   • 同业存单利率维持低位：7-8月同业存单利率可能保持低位，因存款规模增长、久期拉长，银行资产负债期限错配改善。
   • OMO操作“超低量”：央行OMO操作规模较小，主要为信号意义，反映市场预期稳定性较弱及政策稳增长导向。

关键信息

货币市场回顾

• OMO操作：央行逆回购操作灵活度提升，周内净投放130亿，但整体规模较小，对流动性影响有限。
• 资金利率：隔夜利率DR001和DR007分别录得1.19%和1.48%，较上周下行2bp和8bp，显示资金面宽松。
• NSFR指标：6月NSFR为107.28%，创2018年以来新高，反映银行流动性状况良好。

债券市场回顾

• 政府债券：国债发行力度恢复，地方政府债发行进度达96%。
• 金融债：商业银行债发行力度回落，净融资为-184亿，金融债收益率下行，信用利差维持25%分位水平。
• 银行债券投资：6月银行增持地方债1.22万亿，减持同业存单1088亿，显示对利率债的偏好。

外汇市场回顾

• 人民币汇率：美元兑人民币汇率小幅走升，人民币汇率指数（CFETS）小幅上行，人民币汇率基本稳定。
• 美元指数与美债利率：美元指数回落至106.55点，美债10Y利率下行16bp至2.77%，中美利差收窄至2bp。
• 美债期限利差：10-2Y利差延续倒挂，经济衰退预期加剧，可能导致美联储7月加息75bp。

风险分析

• 经济下行压力：经济增速放缓，信贷景气度缺乏可持续性。
• 利率风险：银行对利率下行有预期，需加强负债管理以降低利率风险。
• 市场不确定性：市场预期波动较大，政策博弈气氛较重，可能影响资产价格走势。

估值方法与声明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法的证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送，版权归本公司所有。

总结

本报告指出，3Y与5Y存款利率倒挂是市场利率下行、银行负债管理调整及存款结构变化的结果。未来中长端存款利率将逐步与市场利率融合，同业存单利率维持低位，OMO操作规模较小，反映政策稳增长导向。同时，外汇市场人民币汇率稳定，美元指数回落，美债利率下行，经济衰退预期增强。银行需关注信贷景气度与利率风险，市场需警惕经济下行压力及政策不确定性带来的影响。