20210826-光大证券-银行业_流动性观察第71期-如何看待央行缩表近万亿__8页_683kb

行业研究总结

核心内容

本报告分析了2021年7月央行资产负债表缩表近万亿的原因、货币政策宽松状态、超储率变化趋势以及未来流动性情况。同时，提出再贷款、再贴现工具作为更优的货币政策选择，认为其在定向调控、降成本、防风险等方面具有显著优势。报告还涉及行业评级与相关研报内容。

主要观点

• 央行缩表近万亿：7月央行缩表近万亿，主要由降准释放1万亿资金、OMO+MLF操作净回笼3600亿、再贷款和再贴现到期（预计超过5000亿）以及缴税和政府债券发行（4395亿）共同导致。
• 缩表≠货币政策收紧：央行缩表通常发生在降准后流动性宽松、OMO+MLF和再贷款、再贴现退出的背景下，此时货币政策仍偏宽松，而非收紧。
• 超储率变化：7月超储率预计为1.1-1.2%，较6月小幅下滑；8月流动性或进一步收敛，超储率可能维持在1.0-1.1%区间。
• 流动性指标表现：7月DR001均值为1.99%，环比仅下降3bp；8月DR001中枢上移，波动加大，持续高于2%的时间可能增加。
• 降准或降息必要性不大：当前经济结构性问题未解决，降准和降息可能加剧加杠杆行为，影响货币政策的稳定性与效果。再贷款、再贴现工具更具定向性，利率优惠（1.75%-2%），可兼顾调结构、补缺口、降成本、稳区域、防风险等多重目标。

关键信息

1. 央行资产负债表变化分析

• 资产端：7月“对其他存款性公司债权”环比下降9289亿。
• 负债端：“其他存款性公司存款”+“政府存款”合计下降近万亿。
• 主要因素：
  • 降准释放1万亿资金。
  • OMO+MLF操作净回笼3600亿。
  • 再贷款和再贴现到期（预计超过5000亿）。
  • 缴税和政府债券发行消耗超储4395亿。

2. 超储率测算与流动性变化

• 7月超储率：预计为1.1-1.2%，较6月小幅下降。
• 8月流动性：有小幅收敛迹象，DR001中枢上移，波动加大，隔夜回购成交量提升。
• DR001表现：
  • 7月均值1.99%，环比下降3bp。
  • 8月20日-25日DR001持续高于2%，预计26-31日仍维持在2%以上。
  • 8月DR001-2%均值为15.5bp，较7月提高4bp。

3. 再贷款、再贴现工具优势

• 定向性强：可有效引导资金流向制造业、绿色产业、小微企业等重点领域。
• 利率优惠：1.75%-2%的利率水平有助于降低融资成本。
• 政策灵活性：能够兼顾调结构、补缺口、降成本、稳区域、防风险等多重目标，未来有望实现常态化运行。

风险分析

• 市场加杠杆行为：机构加杠杆意愿较强，可能导致资金面波动加剧。
• 流动性脆弱性：隔夜回购成交量上升，显示市场对流动性变化的敏感性增强。

行业评级

• 买入（维持）：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 评级体系说明：
  • A股主板基准为沪深300指数。
  • 中小盘基准为中小板指。
  • 创业板基准为创业板指。
  • 新三板基准为新三板指数。
  • 港股基准指数为恒生指数。

相关研报

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结论

央行缩表近万亿主要由降准、OMO+MLF缩量、再贷款和再贴现到期及政府债券发行共同导致，但并不意味着货币政策收紧。未来流动性或小幅收敛，超储率维持在1.0-1.2%区间。降准和降息对解决结构性问题效果有限，再贷款、再贴现工具更适合作为货币政策工具。市场加杠杆行为和资金面波动是当前面临的主要风险。