煤炭开采行业中报总结：中报业绩总体好于预期，2季度环比改善趋势明显-20200830-广发证券-26页_944kb

煤炭开采行业中报总结

核心内容概览

2020年上半年，煤炭开采行业整体盈利表现好于预期，第二季度环比明显改善。根据Wind数据，覆盖的28家煤炭开采公司上半年合计营业收入和归属于母公司净利润分别为5019亿元和435亿元，同比分别下降2.8%和19.3%。扣除神华后，营业收入和净利润分别为5969亿元和228亿元，同比分别下降0.7%和23.0%，降幅小于行业整体水平（行业规模以上企业利润总额同比下降31.2%）。

主要观点

• 业绩表现：2020年第二季度，煤炭公司营业收入环比增长16.6%，扣非净利润环比增长6.8%。整体业绩好于预期，表明行业在第二季度出现回暖迹象。
• 行业估值：煤炭板块指数年初以来跌幅为3.6%，排名所有行业倒数第三，但行业估值仍处于历史底部区域。目前板块多数公司的分红收益率在5%-8%，具备一定的吸引力。
• 供需预期：预计下半年供给端难有明显增长，而需求端随着地产和基建产业链的恢复，以及冬季旺季需求的提升，煤价具备一定弹性。煤价中枢有望好于上半年。
• 重点公司：分析师重点看好陕西煤业、平煤股份、露天煤业、盘江股份、部分央企龙头及转型公司如山煤国际等。

关键信息

1. 财务分析

• 盈利能力：上半年平均毛利率为25.9%，净利率为6.6%，ROE为3.0%，同比分别下降2.8、3.3和2.7个百分点。整体盈利能力小幅下降。
• 现金流状况：上半年各公司经营性现金流净额平均为30.5亿元，同比减少16.2%。除神华外，平均经营性现金流净额为11.8亿元，同比减少47.9%。
• 负债率：上半年各公司资产负债率均值为56.0%，较2019年末略有回落。
• 毛利率和净利率较高公司：
  • 毛利率：大同煤业（52.1%）、昊华能源（50.5%）、宝丰能源（40.2%）、恒源煤电（39.9%）
  • 净利率：宝丰能源（27.8%）、陕西煤业（18.0%）、露天煤业（17.2%）、恒源煤电（16.4%）
  • ROE：陕西煤业（9.3%）、宝丰能源（8.6%）、淮北矿业（8.5%）、露天煤业（8.1%）、金能科技（7.0%）

2. 经营状况

• 产销量：上半年各公司产量和销量合计分别为5.3亿吨和7.5亿吨，同比分别增长2.2%和5.7%。除神华外，产销量分别为3.8亿吨和5.4亿吨，同比增长3.1%和10.6%。
• 吨煤价格与成本：吨煤价格平均为479元/吨，同比下降11.5%或62元/吨；吨煤成本平均为308元/吨，同比下降4.9%或16元/吨。
• 吨煤净利：上半年吨煤净利平均为53元/吨，同比下降29元/吨或35.5%。其中，淮北矿业、陕西煤业和开滦股份等公司的吨煤净利均在110元/吨以上。

3. 重点公司表现

• 盈利规模较高公司：
  • 陕西煤业：归母净利润49.9亿元，同比-15.1%，原煤产量同比增长8.0%，煤炭售价同比下降13.2%，单位完全成本下降5.6%。
  • 兖州煤业：归母净利润46亿元，同比-14.2%，商品煤产量同比增长6.6%，煤炭售价同比下降12.3%，吨煤成本上升11.0%。
• 盈利增速较快公司：
  • 冀中能源：归母净利润6.1亿元，同比+34%，精煤产量增长2.2%，成本费用控制有力。
  • 平煤股份：归母净利润7.1亿元，同比+18.7%，受益于产品结构优化，综合售价提升，成本费用控制较好。

4. 行业观点

• 中报业绩总体好于预期，第二季度环比改善趋势明显。
• 行业估值处于历史底部，随着煤价企稳，悲观情绪有望缓解，估值或有提升空间。
• 下半年供需格局有望改善，煤价具备一定弹性，行业盈利中枢有望好于上半年。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 进口煤政策放松
• 煤价超预期下跌

重点公司估值和财务分析表

图表索引

• 表1：2019-2020上半年行业重点上市公司业绩概览
• 表2：2019-2020Q2行业重点上市公司单季度营业收入
• 表3：2019-2020Q2行业重点上市公司单季度归母净利润
• 表4：2019-2020上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览
• 表5：2019-2020上半年行业重点上市公司运营能力概览
• 表6：2019-2020上半年行业重点上市公司投资活动现金流量净额概览
• 表7：2019-2020上半年行业重点上市公司购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流净额概览
• 表8：2019-2020上半年行业重点上市公司费用率概览
• 表9：2019-2020上半年行业重点上市公司现金流概览
• 表10：2019-2020上半年行业重点上市公司资产负债率概览
• 表11：2019-2020上半年行业重点上市公司煤炭/焦炭产销量
• 表12：2019-2020上半年行业重点上市公司煤炭/焦炭价格和成本
• 表13：2019-2020上半年行业重点上市公司吨煤/焦净利概览