20130903-光大证券-行业季报_乘用车高业绩弹性_卡车毛利率大幅改善_16页_1mb

汽车行业上半年总结

核心内容概览

2013年上半年，中国汽车行业整体呈现复苏态势，上市公司业绩显著增长。整体营业收入增速为11.7%，净利润增速为20.5%，而扣除非经常性损益后的净利润增速达到30.5%，表明行业盈利能力有所改善。在四大子行业中，乘用车板块表现最为突出，收入和利润均实现大幅增长，而卡车、客车和零部件行业则表现不一，其中卡车毛利率达到历史高点，零部件行业盈利能力承压。

主要观点

• 乘用车板块：景气度回升最为明显，收入增长25%，净利润增速达65%，远高于其他子行业。
• 卡车板块：处于复苏早期，收入小幅增长，但扣非净利润增速达20.6%，毛利率创9年来新高。
• 客车板块：整体盈利能力下降，行业龙头宇通客车仍具竞争优势，行业整合可能加速。
• 零部件板块：业绩弹性有限，期间费用率上升导致净利率下降，盈利能力承压。

关键信息

行业整体情况

• 2013年1~6月全国汽车销量达1078万辆，同比增长12.3%，为2011年以来最高。
• 汽车行业营业收入同比增长16.1%，利润总额同比增长20.2%，高于全国平均水平。
• 汽车行业整体毛利率和净利率分别回升至16.4%和5.8%，为2011年以来首次回升。
• 期间费用率上升至10.3%，高于2011年以来的水平。
• 行业整体ROE和ROIC分别回升至6.3%和3.7%。

乘用车板块

• 1~6月乘用车销量达866万辆，同比增长13.8%，高于行业平均水平。
• 上市公司营业收入增速24.5%，净利润增速64.5%，扣非净利润增速64.4%。
• 毛利率和净利率分别达到19.9%和8.2%，盈利能力显著提升。
• 期间费用率保持在12.5%，与往年基本持平。
• ROE和ROIC分别回升至7.2%和4.3%。

卡车板块

• 1~6月重卡销量达40万辆，同比增长8.4%，为两年来首次增长。
• 上市公司营业收入增速1.3%，净利润增速-15.3%，但扣非净利润增速达20.6%。
• 毛利率和净利率分别达到16.9%和4.7%，毛利率为近9年最高。
• 期间费用率上升至10.6%，导致净利率继续下降。
• ROE和ROIC分别为6.4%和3.8%，同比略有下降。

客车板块

• 大客销量同比增长11.5%，中客销量仅微增0.1%。
• 上市公司营业收入增速14.1%，净利润增速12.9%，但扣非净利润增速为-10.1%。
• 毛利率和净利率分别为14.0%和3.1%，盈利能力下滑。
• 期间费用率上升至10.2%，净利率下降。
• ROE和ROIC分别为5.5%和2.8%，持续下降。

零部件板块

• 上市公司营业收入增速17.2%，净利润增速11.7%，但扣非净利润增速仅为11.1%。
• 毛利率和净利率分别为19.6%和8.7%，净利率同比下降1.4个百分点。
• 期间费用率上升至11.0%，同比增长1.1个百分点。
• ROE和ROIC分别为8.6%和7.5%，盈利能力弱于其他子行业。

投资建议

• 推荐买入乘用车板块：预计三季度仍将保持50%以上的净利润增速，推荐悦达投资、广汽集团。
• 建议关注重卡反弹机会：中国重汽作为重卡龙头，可能迎来反弹，建议关注。
• 零部件行业：需关注议价能力强的公司，如华域汽车、福耀玻璃等。

重要数据汇总

行业分析图示

• 图1：历年国内汽车销量及增速
• 图2：汽车行业上市公司整体营业收入及增速
• 图3：汽车行业上市公司扣非净利润及增速
• 图4：汽车行业上市公司毛利率及净利率水平
• 图5：汽车行业上市公司期间费用率水平
• 图6：汽车行业上市公司ROE/ROIC水平

上市公司表现

乘用车

• 海马汽车：营收增速15.2%，净利润增速106.4%
• 长安汽车：营收增速40.6%，净利润增速133.5%
• 一汽轿车：营收增速8.4%，净利润增速1120.7%
• 比亚迪：营收增速15.3%，净利润增速2524.2%
• 长城汽车：营收增速44.5%，净利润增速73.7%
• 悦达投资：营收增速-9.9%，净利润增速17.6%

卡车

• 潍柴动力：营收增速14.3%，净利润增速9.9%
• 中国重汽：营收增速-3.0%，净利润增速370.5%
• 华菱星马：营收增速57.9%，净利润增速51.7%
• 江淮汽车：营收增速21.2%，净利润增速62.6%

风险提示

• 汽车行业整体仍面临产能过剩和竞争加剧的问题。
• 零部件行业盈利能力受制于期间费用率上升。
• 客车行业盈利能力下滑，行业整合可能加速。
• 重卡行业复苏仍处于早期，需关注政策和市场需求变化。

分析师信息

• 奉玮：光大证券分析师，具备丰富的汽车行业研究经验，擅长从实业经营角度分析公司。
• 联系方式：021-22169320，fengw@ebscn.com

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

特别声明

• 本报告基于合法获得的信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告不构成投资建议，投资者应谨慎决策并咨询专业人士。