20191218-华宝证券-2020年汽车行业策略报告：追逐乘用车消费升级、关注商用车重卡龙头_24页_3mb

2019年汽车产业发展与投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年中国汽车市场的整体表现，指出乘用车市场已连续两年负增长，而重卡市场则成为增长亮点。报告进一步探讨了乘用车市场进入更新换代与消费升级周期，认为未来乘用车市场将以中长期低速增长为主。同时，报告提出了对商用车市场，尤其是重卡行业的投资建议，并对潜在风险进行了提示。

主要观点

1. 乘用车市场：持续负增长与消费升级趋势

• 持续负增长：自2018年7月起，乘用车市场已连续16个月负增长，为历史最长周期。2019年1-10月，乘用车产量同比下降12.1%，销量同比下降11%。
• 结构性与周期性因素影响：乘用车市场负增长由结构性因素（如人口结构变化、基础设施限制）和周期性因素（如购置税取消、停车和保险费用刚性化）共同导致。
• 消费升级主导：乘用车消费正向豪华高端、舒适性、性价比导向发展。SUV和B级及以上车成为更新换代的主力，日系车因高性价比成为新增消费的首选。
• 政策支持：部分城市逐步放宽限购政策，对乘用车市场有一定拉动作用。同时，新能源车政策推动行业向高质量发展转型。

2. 商用车市场：客车需求疲软，重卡高景气延续

• 客车市场疲软：受公路客运需求下降及新能源补贴退坡影响，客车销量持续下滑。2019年1-10月客车销量同比下降2.5%。
• 重卡市场高景气：重卡销量预计全年达到115万辆，同比增长约2%。其高景气主要由环保治理、国三标车辆淘汰、治超政策、以及轻卡需求向重卡转移等因素推动。

关键信息

乘用车市场分析

• 消费趋势：乘用车市场从新增消费转向存量更新与消费升级。
• R值与渗透率：2018年中国R值为2.2，接近日本和美国的普及后期水平，表明市场已进入低速增长阶段。
• 区域差异：部分省份仍处于普及前期，具有较大增长潜力；而北京等经济发达地区已进入更新换代主导阶段。
• 成本因素：购置税取消、保险与停车费用刚性化提升了乘用车消费成本，影响消费者购车意愿。
• 政策影响：部分城市放宽限购政策，对市场形成一定刺激作用。

商用车市场分析

• 重卡市场机遇：
  • 环保治理：国三标重卡加速淘汰，推动更新换代。
  • 治超政策：加强超载治理，提升重卡需求。
  • 大吨小标治理：部分轻卡需求向重卡转移。
  • 基建投资：专项债额度增加，带动工程类重卡需求。
• 重卡行业集中度高：前五家企业（一汽解放、东风商用车、中国重汽、陕汽集团、福田汽车）占据82.8%的市场份额，行业龙头表现优于其他竞争者。

投资建议

• 乘用车：关注符合更新换代与消费升级趋势的公司，如SUV和B级及以上车占比高的企业，以及日系合资品牌；同时关注研发支出高、销量有回升迹象的公司。
• 商用车：跟踪重卡行业龙头，关注其在市场增长中的竞争优势。

风险提示

1. 宏观经济下滑：居民收入增长缓慢可能导致购车意愿下降，影响乘用车消费。
2. 稳消费政策不足：若无进一步拉动乘用车消费的政策，市场增长可能受限。
3. 货运需求下降：宏观经济下滑将影响公路运输需求，进而拖累重卡消费。

图表与数据

• 乘用车销量与房屋竣工套数：显示两者比例上升，引发停车紧张。
• 重卡销量与补贴金额：重卡销量增长，部分地区补贴较高。
• 整车上市公司业绩：部分公司盈利下滑，但重卡企业表现较好。
• R值与人均GDP：反映乘用车市场渗透率变化趋势。
• 政策支持：包括限购放松、购置税调整、新能源车积分政策等。

结论

中国乘用车市场正经历从新增消费向存量更新与消费升级的转变，未来将呈现低速增长趋势；重卡市场则因政策推动与行业更新需求而保持高景气。投资建议关注乘用车消费升级与重卡行业龙头，同时警惕宏观经济下滑与政策不确定带来的风险。