深度报告-20210727-中泰证券-药明康德-603259.SH-征途是星辰大海_外包航母破浪前行_51页_5mb

药明康德公司深度报告总结

核心内容

药明康德是一家全球领先的CRO（合同研究组织）和CDMO（合同开发生产组织）一体化外包服务平台，专注于小分子药物、细胞与基因治疗、医疗器械检测等业务。公司自成立以来，持续推动产业链生态圈融合，形成了“一体化、端到端”的业务模式，从而提升了客户体验和粘性。2021年，公司股价为144.60元，市值达4269.37亿元，流通市值为3681.86亿元。

主要观点

• 业务模式创新：药明康德通过“一体化、端到端”战略，为客户提供从靶点发现到商业化生产的全流程服务，提升了客户获取率和项目转化率。
• 全球化布局：公司业务遍布全球，不断拓展国际市场，特别是在美国和欧洲地区，建立了稳健的供应体系。
• 员工激励与文化：公司文化激励员工，愿景宏大，使命重大，内部管理架构完善，员工覆盖率达10%以上，通过股权激励等方式提升员工忠诚度。
• 投资生态圈建设：公司投资前沿技术领域，如人工智能、医疗大数据、细胞与基因治疗等，以构建医疗健康生态圈，驱动长期成长。
• 盈利增长显著：公司2019-2020年收入及利润复合增长率高于行业平均水平，预计2021-2023年收入和净利润将分别增长31.62%、31.92%和30.37%。
• 估值与投资建议：使用DCF折现法对公司估值，合理价值约为5293.1亿元，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：2,952.54百万股
• 流通股本：2,546.24百万股
• 市价：144.60元
• 市值：426,937.28百万元
• 流通市值：368,186.30百万元

盈利预测（2021-2023年）

市场格局

• 全球市占率：2020年仅为2.9%，发展空间较大。
• 国内市占率：2020年达16.3%，位居国内第一。
• 行业增长：预计2023年全球小分子C(D)MO市场规模约为1072亿美元，国内市场规模约为140亿美元。

投资亮点

• 业务布局全面：公司业务覆盖药物发现、临床前开发、临床开发及商业化生产，形成完整的服务链条。
• 客户数量增长：2020年新客户数量增长7.7%，活跃客户超4200家。
• 参股Biotech公司：通过参股中小型Biotech公司，获取投资收益及业务订单，增强公司竞争力。
• 技术优势：拥有DEL筛选平台，2020年Hits事业部收入增长43%，2021年一季度同比增长36%。

风险提示

• 医药行业景气度下降的风险
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
• 项目终止率过高的风险
• 核心技术人员流失的风险
• 项目收益不及预期的风险
• 汇率波动风险
• DCF估值结果预测基于一定假设，存在不确定性

业务板块分析

化学外包服务

• 一体化服务：公司提供从靶点发现到临床开发的全流程服务，提升客户粘性。
• CDMO业务：合金药业作为小分子CDMO平台，2020年项目数达1314个，预计2021-2031年收入复合增长约28.0%。
• DDSU：国内新药研发服务部，助力国内药企创新转型，2022年有望贡献销售分成。

分析测试+临床服务

• 药械检测：公司分析测试服务覆盖药物发现至临床各个阶段，临床SMO团队约3300人，规模优势显著。
• 订单增长：2020年SMO、CDS订单增长均超40%，疫情恢复后有望重归快速增长轨道。

细胞与基因治疗CTDMO

• 先发优势：药明生基是全球少数拥有病毒测试的端到端C&GT外包服务平台，2020年市占率全球第四（6.8%）、国内第一（65.7%）。
• BLA阶段：2021年有2~3个项目将进入BLA阶段，有望逐步迎来收获。

估值与盈利预测

• 估值方法：采用DCF折现法，合理价值约为5293.1亿元。
• 盈利预测：2021-2023年公司收入及净利润持续增长，预计EPS分别为1.38元、1.85元、2.46元。

总结

药明康德凭借其“一体化、端到端”模式，形成了强大的竞争优势，成为全球领先的外包服务平台。公司通过多元化投资和业务布局，持续创造业务需求，驱动长期快速成长。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和成长潜力，使其被维持“买入”评级。