深度报告-20210309-华安证券-药明康德-603259.SH-中国医药外包龙头_赋能全球创新_40页_3mb

中国医药外包龙头，赋能全球创新

核心内容概述

药明康德是中国医药外包行业的龙头企业，致力于为全球制药、生物科技和医疗器械公司提供全方位、一体化的新药研发与生产服务。公司具备强大的技术平台、高素质的管理团队、高客户粘性以及完善的全球化布局，成为全球药物研发外包市场的重要参与者。2020年公司实现主营业务收入165.35亿元，同比增长28.5%，归母净利润29.56亿元，同比增长59.4%。公司投资评级为“买入”，首次覆盖。

主要观点

药明康德的核心优势包括：

• 预判新兴研发趋势：公司持续跟踪前沿科技，推动医药创新。
• 高壁垒技术平台：拥有覆盖药物发现、研发及生产的全流程服务能力。
• 客户粘性高：推进“长尾客户”战略，客户忠诚度与留存率高。
• 高素质管理团队：公司管理层具备丰富的行业经验，助力公司持续发展。

关键信息

业务板块

公司主营业务分为四个板块：

1. 中国区实验室服务：主要提供小分子药物发现和临床前试验服务，占营收比例约50%。
2. CMO/CDMO服务：提供小分子药物从工艺开发到商业化生产的服务，占营收比例约29%。
3. 临床研究及其他CRO服务：涵盖临床I至III期试验、监管备案服务，占营收比例约8%。
4. 美国区实验室服务：专注于细胞和基因疗法CDMO及医疗器械测试服务，占营收比例约12%。

财务数据

• 总股本：2,450百万股
• 流通股本：1,413百万股
• 流通股比例：57.68%
• 总市值：3,065亿元
• 流通市值：1,768亿元
• 2020年营收：128.72亿元，同比增长28.5%
• 2020年归母净利润：29.56亿元，同比增长59.4%
• 2020年EPS：1.21元
• 毛利率：2020年为38.5%，预计2022年将达40.5%
• ROE：2020年为11.0%，预计2022年将达14.9%

业绩增长驱动力

• 短期：受益于小分子CRO/CDMO行业高度景气，公司业务保持25%-30%增长。
• 中期：临床CRO业务快速扩张，DDSU模式带来收入弹性。
• 长期：细胞基因治疗CDMO业务收入和毛利率有望提升，成为新增长点。

业务发展亮点

中国区实验室服务

• 中国区实验室服务收入稳定增长，2017-2019年CAGR达25.3%。
• 2020年前三季度收入达37.1亿元，同比增长36.5%。
• 业务涵盖药物发现、临床前试验、药物分析及测试等，公司拥有多个权威认证实验室。

CMO/CDMO服务

• 合全药业为公司CDMO业务主体，2017-2019年营收从21.1亿元增长至37.5亿元。
• 2020年前三季度营收达37.1亿元，同比增长36.5%。
• 2020年底公司小分子CDMO服务项目所涉新药物分子项目超过1300个，其中III期临床45个，商业化项目28个。

美国区实验室服务

• 美国区实验室服务收入从2017年的11.35亿元增长至2019年的15.63亿元。
• 2020年前三季度收入达7.8亿元，同比增长10.2%。
• 美国区实验室专注于细胞和基因治疗CDMO及医疗器械检测，项目数量有望快速增长。

临床研究及其他CRO服务

• 临床研究业务收入快速增长，2017年3.6亿元，2019年10.6亿元，CAGR达72.8%。
• 2020年前三季度收入达3.1亿元，同比增长16.78%。
• 公司拥有全国领先的SMO团队，CRC人员超过3,100人，服务覆盖多个疾病领域。

风险提示

• 经济周期和政策变化的风险
• 竞争恶化的风险
• 汇率波动风险
• 境外经营及国际政策变动的风险
• 医药研发生产需求下降的风险

投资建议

公司具备强劲的长期增长基本面，首次覆盖给予“买入”评级。预计2020-2022年公司主营业务收入将分别达到165.35亿元、218.72亿元和284.67亿元，归母净利润分别为29.56亿元、39.99亿元和54.02亿元，EPS分别为1.21元、1.63元和2.20元。公司盈利能力和增长潜力均表现优异，估值合理。

公司发展与战略

• 全球化布局：公司在全球拥有29个研发生产基地/分支机构，员工总数达26240人。
• 人才梯队：公司高度重视人才发展，技术人员占比高，人均产出领先。
• 收购与扩张：公司通过多次收购整合业务，拓展全球市场，增强服务能力。
• 定增项目：2020年公司通过定增募资65亿元，主要用于合全药业产能扩建。

行业市场空间与潜力

• 全球CRO市场规模：预计2024年将达到961亿美元，年复合增长率8.9%。
• 中国CRO市场：预计2024年将达到221亿美元，年复合增长率26.5%。
• CMO/CDMO市场：全球小分子CDMO市场规模预计从2013年的377亿美元增长至2022年的1021亿美元，CAGR达11.7%。
• 细胞与基因治疗CDMO：预计未来5年全球年化增速约24%，市场需求旺盛。

技术与创新能力

• 公司在药物发现、研发及生产领域拥有领先技术平台，如HitS、Crelux等。
• 2020年药明康德在“全球生物医药产业发明专利TOP100”中排名第47位，专利申请数量持续增长。
• 公司在DEL、ADC、寡核苷酸、多肽等新兴分子类型上进行重点布局，推动医药创新。

公司优势总结

• 一体化平台：覆盖药物发现、临床前、临床及生产全流程，提供端到端服务。
• 技术领先：在药物发现、生物分析、临床研究等领域拥有国际领先能力。
• 客户粘性高：客户留存率高，新老客户数量稳步增长。
• 全球化发展：公司业务覆盖全球，国际化平台助力全球医药创新。

财务表现与增长预期

• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，ROE稳步增长。
• 增长预期：2020-2022年公司收入和利润保持稳健增长，预计年复合增长率在25%-30%之间。
• 估值：公司PE、P/B及EV/EBITDA指标显示估值合理，具有投资价值。

综上，药明康德凭借其强大的技术平台、全球化布局、高素质管理团队及高客户粘性，成为医药外包行业的领军企业，未来增长潜力巨大，值得投资者关注。